平安证券-伟明环保-603568-优质运营资产投产加速，固废全产业布局持续发力-180927

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        平安观点：
        产能扩张顺势而为，优质运营资产投产加速。公司专注于垃圾焚烧发电业务，2014~2017  年稳健经营，每年投产一个垃圾焚烧项目，控制现金流出，避免出现信用风险。随着公司现金流入增加，公司扩张步伐加快。2017年和2018  年上半年，公司新签项目产能分别为3900、3450  吨/日，大幅增长，同时省外项目也加速落地。目前公司在建及筹建产能超过1  万吨/日，预计2018~2020  年，公司每年投产项目数量在3  个左右，约2000吨/日，公司进入新一轮快速发展阶段。
        外延扩张水道渠成，全产业链协同高效发展：公司凭借充裕的优质运营资产和优秀的运营能力开启外延扩张步伐。2015  年相继进入渗滤液处理、餐厨垃圾处理、环卫等领域，打造固废处理全产业链。2018  年至今，公司连续获得6  个餐厨垃圾收运、处理项目，其中收运规模约500  吨/日，处理规模约650  吨/日。截至目前，公司共中标餐厨垃圾项目9  个，规模合计约1250  吨/日，呈爆发式增长。另外，公司渗滤液处理、环卫业务、污泥处理业务也各有斩获。公司固废全产业链布局，将全面提升公司的竞争实力和盈利能力。
        盈利能力领先行业，现金流步入良性循环：公司自主研发垃圾焚烧关键设备且严控项目质量，近年来垃圾焚烧运营毛利率维持在60%以上，高于同行业上市公司约20  个百分点。2017  年公司资产负债率为41.18%，相比同行业上市公司处于较低水平。公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入维持在110%以上。实际经营活动产生的现金流量净额始终为正，现金处于流入状态。较低的资产负债率和良好的现金流降低了公司运营风险，减少了财务费用，有助于公司快速释放产能，公司发展进入良性循环。
        投资建议：我们预测公司2018-2020  年归母净利润分别为6.70、8.54、10.28  亿元，同比分别增长32.3%、27.5%、20.3%，对应PE  分别为24.3、19.0、15.8。考虑到公司优质运营资产进入投产高峰，固废全产业链布局趋于完善，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
        风险提示：1）固废项目建设进度低于预期：目前国家对工程类项目建设审批趋严，可能对公司在建固废项目进度产生影响；2）项目拓展不及预期：目前垃圾焚烧领域竞争激烈，且优质项目逐渐减少，在此背景下，公司存在新项目拓展不及预期风险；3）补贴政策变化风险，公司生活垃圾处理享受增值税即征即退70%的优惠，未来如果税收政策变化可能对公司利润生产影响；4）市场融资环境持续趋紧：考虑在建项目较多，所需资金较大，如果市场融资环境持续趋紧，可能对公司项目建设进度产生影响。