西南证券-中钨高新-000657-业绩大幅增长，盈利能力稳步提升-210825

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事件：公司公布2021年半年报，2021H1实现营业收入62.3亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长87.9%。

单季度来看，Q2实现营业收入35.5亿元，同比增长48.2%，环比增长32.1%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长120.6%，环比增长47.3%。

原材料价格上涨压低毛利率，管理能力提升降低期间费用率，公司盈利能力持续提升。

受钨原料价格上涨幅度较大影响，2021H1公司综合毛利率为17.9%，同比减少3.1个百分点。

随着公司深化体制改革，增强管理能力，公司期间费用率下降明显，2021H1为11.5%，同比减少3.4个百分点；Q2为10.1%，同比减少3.7个百分点，环比继续减少3.4个百分点。

2021H1公司净利率为4.0%，同比增加0.6个百分点；Q2为4.2%，同比增加1.2个百分点，环比增加0.5个百分点，盈利能力持续提升。

数控刀具下游需求爆发、国产替代加速，公司作为国内数控刀具龙头充分受益。

短期来看，从2020年下半年开启的制造业高景气度催生数控刀具火爆需求，公司订单饱满，产能供不应求，2021年全年数控刀片产量预计超过8000万片。

长期来看，制造业升级、数控机床渗透率持续提升将长期拉升国内硬质合金刀具市场规模，公司作为龙头充分受益；此外，国内中高端数控刀具进口依赖超过60%，随着公司数控刀具产品不断向高端拓展，产品性能逐渐赶超日韩、追赶欧美，将稳步推动中高端数控刀具国产替代，市占率持续提升。

打造硬质合金全产业链龙头，治理能力提高增厚公司业绩。

公司在产业链上游拥有国内最大的钨冶炼与粉末制品基地，中游硬质合金产量全球第一，下游切削刀具、IT工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬面材料及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一，PCB用精密微型钻头、刀具和特殊精密刀具等产品市场占有率全球第一。

在公司治理方面，公司正积极进行管理体制改革，准备择机引入战略投资者，积极稳妥推进混合所有制改革，深化收入分配改革，推进经理层任期管理和市场化用工制度，并通过股权激励激发管理层和核心员工积极性与创造力，公司整体管理能力不断提升，保障业绩稳步增长。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年归母净利润分别为3.69、4.97、6.55亿元，未来三年归母净利润复合增长率为43.6%，给予公司2022年40倍PE，目标价18.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、技术研发和产品迭代风险。