山西证券-国泰君安-601211-投资贡献业绩增量，轻资产业务转型成效逐步显现-210826

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事件描述2021年上半年，公司实现营收219.18亿元，同比+38.62%；归母净利润80.13亿元，同比+46.93%；扣非后归母净利润64.66亿元，同比+27.59%。

基本EPS为0.89元/股，同比+53.45%；加权平均ROE为5.95%，同比上升1.79个百分点。

事件点评公司业务全面增长，投资业务增长率和营收贡献率居于首位。

上半年，公司自营业务收入66.89亿元、同比+65%，营收贡献率37%、同比+6个百分点；其中，处置上海证券股权实现投资收益11.69亿元。

交易性金融资产规模约2500亿元、较上年末增长9%，债券、公募、私募、股票配置比例分别为46%、14%、14%、10%，同比相对稳定。

公司场外衍生品业务规模显著提升，权益类场外衍生品累计新增名义本金1365亿元，同比+89%。

固定收益境内外充分配置，债券通市场份额6%，交易量超1800亿元，排名券商第二；利率互换累计成交名义本金1.16万亿元，排名券商第二。

经纪业务结构优化，代销金融产品净收入同比增长近5倍。

上半年，母公司代买卖净收入27.7亿元、同比+3%，市场份额5.88%，保持行业第一；君弘APP终端用户3738万户，平均月活556万户，排名行业第二。

金融产品销售额3424亿元、同比大幅增长2.42倍，代销净收入4.44亿元、同比增长4.89倍；金融期货成交额市场份额9.55%、居行业第一，期货经纪净收入4.68亿元、同比增长1.9倍。

拓展资本中介业务，I展业务规模和整体融出资金利息同比增长。

公司两融余额1006.8亿元、较上年末+13.8%，市场份额5.64%、较上年提升0.18个百分点；其中，融资、融券规模市场份额5.57%（行业第三）、6.36%。

上半年末，公司I展业务融资238亿元、较上年末增长82%；融出资金利息收入合计34.78亿元，同比+34%。

信用减值损失4.3亿、同比增加2.65倍；其中，融出资金信用损失2.49亿元（去年同期0.21亿元），累计计提比例为1.77%。

多举措提振投行、资管业务发展，投行、资管业务收入同比增速超40%。

投行事业部制改革成效显现，主承销额3,896.6亿元，同比增长32.4%，排名行业第四；实现投行净收入16.93亿元、同比+44%，其中承销净收入16.19亿元、同比+55%。

公司多措并举推动大资管业务发展，成功获批公募基金资格，增持华安基金8%股权（增持后持股28%，为第一大股东控股），落地全国首批、上海首单公募REITS业务；国泰君安资管主动管理月均规模行业第三，业绩报酬增加带动资管净收入（含基金）10.3亿元，同比+42%。

目前，公司投行和资管业务营收贡献率相对较小，分别为9%和5%，随着公司“补短板”目标的进一步落地，资管等业务有望逐步增长。

投资建议预计公司2021-2023年的营收分别为429.14亿元、476.39亿元、509.65亿元，归母净利润分别为161.40亿元、178.38亿元、189.65亿元，EPS分别为1.81元、2.00元、2.13元，每股净资产16.48元、16.61元、16.70元，对应PB分别为1.14、1.13、1.13。

维持“买入”评级。

存在风险二级市场大幅下滑；公司出现大的风险事件；资本市场改革不及预期。