华创证券-【每周经济观察】2018年32期：央行重点关注短期需求扰动与信用收缩-180813

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        主要观点
        周五晚间央行公布了二季度货币政策执行报告，货币政策总基调依旧是稳健中性，否定了“放水”搞强刺激的可能以引导市场预期。央行保持定力的约束主要来自有效控制宏观杠杆率的要求以及本外币政策协调的考虑。考虑到短期有外需、基建投资回落压力的扰动，以及部分领域的信用收缩问题，央行货币政策操作将根据形势变化预调、微调以做好对冲。央行强调要疏通货币信贷传导渠道以提高货币政策的有效性。2季度信贷利率高位企稳，伴随宽货币向宽信用的逐步传导，3季度信贷利率或有回落可能。具体观点如下：
        对短期需求回落的担忧有所上升。央行对经济增长的信心较一季度稍微有所减弱，更加强调经济的“平稳发展”，删去了“稳中向好”的措辞。新增要“注意防范短期内需求端‘几碰头’可能对经济形成的扰动”  。一个是贸易摩擦可能对出口造成冲击；另外是规范地方政府投融资对基建投资带来的下行压力；最后是“企业债务风险暴露，民间投资活力尚显不足，内生增长动力有待进一步增强”。通胀方面，央行认为“总体来看通胀压力可控”，我们认为下半年通胀中枢在2%左右，但需要关注中美贸易摩擦可能带来的输入性通胀压力。
        货币总量保持不“放水”的定力，将根据经济形势加强预调、微调。货币政策的总基调依然是稳健中性，并表示要把好货币供给总闸门，“坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激”。货币政策保持定力主要来自两方面的约束，首先是有效控制宏观杠杆率的要求。其次，从外部来看，在主要经济体稳步收紧货币政策的背景下，央行逆势大幅宽松将使得人民币汇率面临较大压力，央行表示“也需注意本外币政策的协调”。央行指出货币政策要根据形势变化预调微调，并在专栏4中表示要“适度对冲外部不确定性以及部分领域可能出现的信用收缩问题”，央行货币政策将更具灵活性。
        如何疏通货币信贷传导渠道？当前银行间市场流行性已经很宽松，截止6月末银行超储率回升至1.7%，但是银行对中小企业和民营企业的信用依然偏紧，货币传导渠道依然不畅。央行认为宽货币“能否有效运用和传导出去，还取决于资金供求双方的意愿和能力”。监管把握好节奏和力度；发挥好“几家抬”的政策合力支持提高服务小微的内生动力；更好地发挥积极财政政策在扩大内需和结构调整上的作用等手段；通过市场出清减少扭曲和无效资金占用等是疏通传导渠道的重要手段。此外，二季度货执报告增加要“大幅度放开金融业对外开放”的要求，预计金融行业对外开放步伐或有所加快。
        信贷利率高位企稳，伴随宽货币向宽信用逐步传导，3季度信贷利率或将有回落可能。2季度金融机构贷款加权平均利率较1季度仅上行1个bp至5.97%，利率高位企稳。其中一般贷款利率较前值上行7bp，上行速度变慢；票据融资利率止升转跌，较前值下行47bp，回到了去年9月份的水平。银行风险偏好降低使得票据融资大幅放量，并拉低票据融资利率。但个人住房贷款利率上行速度在加快，较前值上升18bp，这也体现了政策面抑制房价上涨的意图。往前看，伴随宽货币向宽信用的进一步传导，一般贷款利率上行速度将进一步减缓，票据融资利率或延续下行，房贷利率在当前的水平将上涨乏力，预计3季度信贷利率或有回落可能。
        上周地产销售环比下行，土地成交同比下降；二季度个人住房贷款利率较3月上行0.18  个百分点；电力耗煤环比下降，钢价延续小幅上涨；猪价、菜价双双上涨；央行公开市场零投放、零回笼，二季度货执报告强调“疏通货币政策传导机制”；美元指数走强，离、在岸人民币升值；外储连续两月回升。