东方证券-9月美联储加息点评：美国加息仍在途，中国如何应对？-180927

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        研究结论
        9  月27  日凌晨，美联储召开9  月议息会议，会后上调联邦基金利率目标区间至2%-2.25%，和市场预期一致。同时，美联储上调18-20  年经济增速预测，点阵图显示的加息预期增强。美联储声明对近期经济和未来预期的表述均较6  月增强，删除了“货币政策的立场仍然宽松”的表述，决议声明偏鹰派。但鲍威尔在后续的记者会发言中认为，通胀不会意外上升，发言相对鸽派。
        美联储声明和经济预期公布后，10  年期美债收益率一度升至3.1%，鲍威尔发布会开始后，逐步抹平涨幅，回到3.06%附近。道指收跌107  点，标普500  下跌0.33%。黄金收跌，美元上涨。目前市场上联邦利率期货合约显示的2018  年加息概率为4  次。
        9  月议息会议需要关注的几个方面：（1）美联储对于近期的经济增长表述，相较于6  月更强。对家庭支出的表述从回升改为强劲增长。（2）美联储上调了18-20  年经济增长预测。反映联储对于经济增长的持续性预期更强。（3）点阵图显示美联储内部对于18、19  年利率中枢的预期有所上调，最新的点阵图显示，18  年预期加息四次的人数增加为12  人，6  月点阵图为7  人；19年9  人预期加息三次及以上，6  月为8  人。（4）鲍威尔在记者会上发言相对鸽派，但是不改整场会议的鹰派基调。
        通胀方面，美国薪资增速影响下，核心通胀仍存上行压力。
        美国劳工部公布最新数据显示，非农就业和薪酬远超预期，失业率维持低位。
        美国劳动力市场供需非常紧张，后续核心通胀仍存上行压力。
        第一，8  月失业率为3.9%，已经明显低于自然失业率，历史上历次失业率长时间低于自然失业率，薪资增速都有明显上行。第二，目前美国平均每周制造业工作时间已经达到二战后最高值，私人非农企业就业时间也已经达到较高水平。第三，劳动参与率后续增长空间不大。自2000  年以来，美国16-24岁劳动参与率持续下降，是劳动参与率持续下行的主要原因，主要是由于信息技术革命之后，年青人求学时间增长所致，短期内这一群体劳动参与率难以上升。其他各年龄段参与率也已经达到历史较高水平。
        面对联储加息，部分新兴市场跟随。27  日清晨，香港金管局宣布，上调贴现窗基本利率25  个基点，至2.50%。此前，巴林、沙特、阿联酋央行相继加入美联储加息阵营，宣布将基准利率提高25  个BP。
        央行今日未进行公开市场操作，我们认为，央行之后跟随美国进行加息概率不大。主要是由于从国内来看，年内通胀压力可控，经济增长仍需要相对宽松的货币环境。
        近期人民币汇率压力已有一定程度缓和，我们认为，虽然本次加息中国央行未必跟随，但是短端利率下行空间受到制约。综合基本面来看，年内通胀总体可控，大概率维持在2.5%以内，年内边际进一步上升空间很小；基本面方面，经济下行压力仍然存在；地方债三季度发行量大的压力也将在四季度逐步缓解；长端利率债，四季度预计会有表现。年内我们看好期限利差走平，债市大概率在四季度呈现牛平走势。
        风险提示
        通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。