中信证券-深圳燃气-601139-2021年中报点评：城中村改造超预期，斯威克收购进展顺利-210826

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公司上半年归母净利润8.5亿元，同比增长29.5%，符合预期。

业绩增长的主要贡献是深圳城中村改造与异地接驳新增户数大幅增长带来的工程材料业绩增量；城燃板块零售气量则高增36.7%，充分对冲了上游涨价带来的毛差压力。

收购斯威克的交易进展顺利，体现了公司综合能源板块的全新发展战略，上调目标价至13.3元，维持“买入”评级。

2Q2021EPS0.20元，符合预期。

公司上半年实现营业收入96.4亿元，同比增长51.2%；实现归母净利润8.5亿元，同比增长29.5%；EPS0.30元，同比增长30.43%。

分季度来看，公司2Q2021单季营业收入52.8亿元，同比增长49.3%；单季归母净利润5.7亿元，同比增长28.1%；单季EPS为0.20元，同比增长33.3%。

公司业绩符合此前业绩快报披露。

零售气量领跑同行，接驳贡献业绩主要增量。

公司上半年业绩增长的最大动能是接驳与材料板块，其中深圳城中村新增改造居民62.5万户，同比增长400%；异地项目接驳量亦有同比反弹，带动板块毛利同比提升182.6%或5.5亿元。

此外，公司石油气批发毛利同比扭亏大增1.7亿元，主因是公司LPG批发量同比增长41.9%至27.4万吨。

公司城燃零售业务毛利同比增长8.1%或0.7亿元至9.1亿元，其中总体售气量22.9亿方，同比增长38.3%，零售气量合计14.1亿方，同比高增36.7%，跑赢大多数龙头全国型城燃，深圳/异地零售气量分别同比增长16.8%/55.6%至5.9/8.2亿方。

售气量的高增充分对冲了上游涨价对城燃价差的压缩，但下半年城燃零售价差料仍将面临压力。

LNG进口板块主动缩量，期待下半年长约贡献。

公司1H2021天然气批发销售2.1亿方，同比减少14.0%，主因是在过高的海外上游气价下主动缩减进口业务。

公司华安接收站所属项目公司上半年亏损2,565万元，业绩同比下滑0.74亿元。

7月，广东大鹏城市燃气股东团队与BP公司签订为期12年的气源采购合同，为公司在大鹏TUA进口渠道新增27万吨/年LNG长约。

由于长约进口成本当前较现货显著节省，期待下半年公司进口板块利润表现较此前预期有所改善。

收购斯威克进展顺利，完善综合能源与碳中和布局。

公司与东方日升于8月18日分别就公司收购斯威克控股权事项获得各自股东大会决议通过。

斯威克作为全球第二大EVA生产商，2020年全球市占率17.81%，我们预计到2021~2023年末，各类EVA产品总产能将分别达到4.06/4.74/6.84亿平方米，产线将达到76/88/120条。

深圳燃气较强的资金实力与良好的激励管理机制有望为斯威克后续加快发展提供充足支持。

公司在热电与光伏等综合能源领域的拓展有望因此实现重量级突破，支撑公司向碳中和远景转型。

风险因素：收购斯威克进展低于预期，上游涨价导致天然气价差承压，天然气需求低于预期。

投资建议：考虑到公司业绩符合预期，暂不考虑收购斯威克会产生的业绩贡献，我们维持公司2021~2023年EPS预测为0.54/0.60/0.66元，现价对应动态PE为20/18/16倍。

考虑到公司对综合能源业务的强力布局战略，看好公司长期发展前景，按2022年传统燃气/综合能源20/30倍目标PE，以分部估值法上调目标价至13.3元，维持“买入”评级。