西南证券-伊利股份-600887-厚积薄发，加固乳制品龙头地位-180926

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        投资要点
        事件：近期对公司经营情况进行跟踪：公司重点产品维持高速增长；持续加大产品、品牌、渠道投入，短期费用仍旧维持高位，有利于巩固龙头地位；积极布局奶酪及健康饮品，寻求全新增长点。
        乳制品行业双位数增长，公司重点产品表现突出。18H1  乳制品行业增长11%左右，伊利实现19%左右收入增长，主要得益于市场投入力度加大和产品结构升级，上半年公司实现15%左右的销量增长，产品结构优化带来的均价提升为4%左右。根据尼尔森统计，18H1  重点产品实现30%以上的增长，其中金典同比增长20%左右、安慕希增长40%左右、畅意100%增长50%左右，维持高增长；预计2018  年金典同比增长20%左右、安慕希增长30%左右、畅意100%增长40-50%左右。公司大部分重点产品毛利率高于40%，产品结构持续提升在一定程度上对冲了原材料价格上涨带来的压力。未来随着公司对重点产品投入力度的加大，公司收入规模和市占率有望进一步提升。
        高瞻远瞩——短期盈利能力受损，提升长期竞争力。目前乳制品行业竞争加剧，公司针对产品、品牌、渠道全方位加大投入力度，扩大收入规模、提高市占率，为长期竞争力提升积蓄势能。1、产品投入：公司加大重点产品和新产品的投入力度，开拓新品类、优化产品结构、提高盈利能力，目前新产品收入占比13%，比同提升5  个百分点。2、品牌宣传和促销：充分利用冬奥会广告资源，线上和线下双管齐下，提高品牌影响力；买赠促销低度不减，拉动终端消费。3、渠道投入：公司上半年常温奶产品市场渗透率达到81.2%，同比提升2.7  个百分点，主要得益于渠道下沉及电商、便利店、新零售等新渠道拓展，提高了终端网点的布局密度。4、人才激励：公司上半年新增两个产品事业部，同时提高了核心业务人员的薪酬，提高员工积极性和稳定性。短期的费用投入对公司盈利能力稍有侵蚀，但是从长期发展的角度看有助于产品力、品牌力、渠道能力及综合管理能力的提升。
        积极布局奶酪和健康饮品，寻求全新增长点。公司作为乳制品龙头企业，在夯实主业的同时尝试进军健康饮品领域，打开长期成长空间。公司相继推出了植选豆奶、唤醒元功能饮料，并将于今年三四季度推出奶酪，还于近期新成立了奶酪和健康饮品事业部，梳理新产品的经营体系，为长期增长奠定基础。
        盈利预测与评级。预计公司2018-2020  年收入分别为805  亿元、938  亿元、1086亿元，EPS  分别为1.06  元、1.16  元、1.31  元，未来三年归母净利润复合增速约为10%。考虑到公司是乳制品行业龙头且结合行业平均估值，给予公司2018年27  倍估值，对应目标价28.62  元，维持“增持”评级。
        风险提示：食品安全、原奶价格超预期上涨、行业竞争恶化的风险。