中航证券-宝钛股份-600456-2021中报点评：历史最好的半年及二季度业绩-210825

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事件：公司8月25日公告，2021H1营收28.40亿元（+39.41%），归母净利润2.78亿元（+95.56%），毛利率21.07%（-1.27pcts），净利率10.95%（+2.64pcts）。

投资要点：“中国钛”的代名词，航空航天重大项目钛材供应商：公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。

公司军品广泛应用在航空（发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等）、航天（船舱骨架，火箭发动机壳件，体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等）、船舶（舰船上的水翼、行进器等）等领域，民品主要用在是有化工、冶金工业等方面。

公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。

产品结构进一步优化，业绩再创同期新高：2021H1公司收入同比增长39.41%，归母净利润增长95.56%，业绩继续创出新高，归母净利润增速远超营收增速，单看2021Q2业绩，公司创出最高单季度营收（16.24亿元）和归母净利润（1.82亿元），公司业绩的快速增长主要是内公司产品结构持续优化，以航空领域钛材为首的盈利能力强的产品比例提升，从而进一步提高公司盈利能力。

分业务板块来看，2021H1钛产品、其他金属产品分别实现收入22.24亿元（+27.56%）和5.72亿元（+112.48%）。

公司上半年钛产品实现产量1.23万吨（+37.02%），销量1.17万吨（31.98%），产销量均快速增长，同时受益于产品结构优化钛产品板块毛利率（25.31%）同比增长了0.76个百分点。

全面加强内部管理，切实达到降本增效：2021H1，公司不断提升内部管理水平，扎实落实各项生产计划，企业生产管理效率明显向好，费用率（7.31%，-3.68pcts）实现快速下降，净利率（10.95%）同比增加了2.64个百分点，盈利能力加强。

大量备产采购，下游需求旺盛：公司预付款项（2.52亿元，+509.95%）、应付票据（7.38亿元，+1376.22%）大幅增加，主要是公司大量进行材料采购，备战生产。

公司合同负债（2.10亿元，+68.20%）快速提升，我们认为一定程度反映了下游订单和需求较为旺盛，随着公司产品的生产销售，未来转化至利润表将增厚业绩。

加快推进募投项目建设，助力公司打开产能瓶颈：公司2020年钛产品设计产能与实际产能分别为2万吨、2.27万吨，距离公司“十四五”发展目标中5万吨产能目标仍存在一定差距，为此公司2021年实施非公开定向增发项目，发行价42.20元/股，实际募资19.68亿元，主要投向①高品质钛材生产线，②宇航级钛合金产品产线与③检测检验中心及科研中试平台建设项目，上述三个项目建设期约为2年左右，项目投产后，预计2023年公司钛产品产能有望超3万吨。

目前公司加快推进募投项目建设，确保募投项目快速推进并投产达效，进一步打开公司产能瓶颈。

同时此次非公开定增，公司引入了包括陕西省成长性企业引导基金、陕西金资基金、朱雀基金等多名战略合作者，进一步为公司提供市场渠道开拓、融资多元化、资产优化等多方面支持。

航空航天需求旺盛，公司有望充分受益：高端钛材市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，同时钛行业市场高端产品产能不足，市场呈现出供不应求的态势。

根据公司产品转型升级的部署和安排，将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，巩固和提高中高端市场的领先优势，加快推进募投项目建设，提高中高端用钛的市场占用率。

2021年上半年，公司获得航空工业等多家企业“优秀供应商”“金牌供应商”称号。

投资建议：公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商，在高端钛产品供不应求的环境下，有望充分受益。

公司高端产品结构持续优化，同时加强内部管理，降本增效，盈利能力不断上升。

公司积极推进募投项目建设，打开产能上限，有望进一步提高中高端用钛的市场占用率，巩固优势地位。

我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为56.06亿元、68.99亿元和82.27亿元，归母净利润分别为5.64亿元、7.32亿元和8.93亿元，EPS分别为1.18元、1.53元和1.87元，我们维持“买入”评级，目标价63.00元，对应2021-2023年预测EPS的53倍、41倍及34倍PE。

风险提示：募投建设不及预期，原材料价格上涨，行业景气度下降。