天风证券-新天然气-603393-控股亚美能源，布局煤层气上游勘探开采行业-180928

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        新疆城燃公司，本地竞争优势明显
        公司2000年开始在新疆从事燃气运营，主要从事城市天然气的输配与销售、入户安装和压缩天然气运输等业务。截止2018  年上半年，公司经营区域包括乌鲁木齐市米东区、高新区（新市区）、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县、和硕县等8  个市（区、县），其中：库车县为非独家经营权，其他7  个地区均为独家经营权。2012-2016  年，公司天然气销售量占新疆城市天然气供气总量的比例均在9%以上。公司运营管道（包括长输管线和城市主干网管线）长度达1029.4  公里，拥有加气站21  座，调配站22座，在城市管道燃气的基础网络设施、管理用户等方面具有较为明显的区域市场规模优势。
        城燃业务业绩稳定，收购煤层气开采标的亚美能源
        2013年，新疆启动了“燃气化工程”，2017  年，乌鲁木齐成为全国首个气化城市。近几年，受益于新疆燃气化进程的推进，公司燃气销售与接驳业务平稳发展。2017  年，公司营业收入10.16  亿元，同比增长11.12%；归母净利2.64  亿元，同比增长29.67%。2018  年上半年，公司营业收入5.34  亿元，同比增长16.64%；归母净利1.02  亿元，同比降低7.27%。2018  年5月，公司发布公告收购港股上市公司亚美能源50.5%股权，目前收购已经完成，公司成功布局煤层气上游开采。
        亚美能源：优质港股煤层气开采标的，勘探开采技术行业领先
        亚美能源是一家在中国进行煤层气勘探、开发及生产的外资企业，在中国煤层气开发领域处于领先地位。亚美能源通过与中联煤、中石油签订产品分成合同开采潘庄、马必煤层气区块，两区块均位于沁水盆地，煤层气资源储量十分丰富。目前潘庄已经进入商业开发期，产气量稳定增长；马必开发方案提交能源局等待批复，总面积是潘庄的6  倍以上，开发方案获得批准后，有望为公司业绩带来明显增量！
        2018年上半年，潘庄产气量3.3  亿方，同比增加24.18%，气价1.6  元/方，同比增加0.34  元/方；马必产气量0.499  亿方，同比增加91.26%，气价1.79元/方，同比增加0.66  元/方；亚美能源营业收入4.31  亿元，同比增加90.48%；归母净利2.06  亿元，同比增加221.4%。中央财政大力支持煤层气上游开采的发展，对产气补贴为0.3  元/方，此外还有相应的增值税退税政策；上半年亚美能源共收到煤层气开采补贴0.9  亿元。
        盈利预测：我们预计2018-2020  年公司原有业务归母净利润分别为1.75、1.50、1.74  亿元，对应EPS  为1.09、0.94、1.09  元。公司并表后的备考盈利预测：2018-2020  年公司归母净利为2.54、4.64、5.66  亿元，对应EPS为1.59、2.90、3.54  元，目标价49.38  元，给予“买入”评级。
        风险提示：天然气政策变动，马必区块未批复，煤层气产气量不达预期