东莞证券-宝钛股份-600456-深度报告：国内钛材行业龙头，受益下游需求明显回暖-180928

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        投资要点：
        公司简介：国内钛材行业龙头，高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链，目前产能：海绵钛1  万吨，熔铸能力2  万吨，  钛加工材1  万多吨。我国目前军用航空钛材供应商主要集中在宝钛股份和西部有色金属研究院（西部材料和西部超导），宝钛股份占四成以上。
        2018  年上半年公司业绩大幅好转。2018  年上半年公司实现营业收入15.80  亿元，同比增长38.40%；归属于母公司所有者的净利润3400  万元，而公司2017  年全年归母净利润才2148  万元。2018  年上半年，公司产品订货量和销售量有较大幅度的提升，实现钛材销售量5796.79吨，同比增长45.04%。公司控股子公司宝钛华神（66.67%）2018  年上半年实现营业收入2.62  亿元，同比增长31%；实现净利润2557.52  万元，同比大幅增长79.2%。
        我国化工钛材需求全面复苏，航空航天钛材需求快速增长。全球商业航空的消费比例达到46%，军用钛材比例为9%，整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域，技术含量相对不高，航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”，  2017年，“两碱”行业景气度显著提升，盈利能力明显好转，带动化工钛材的需求。2017年我国化工钛材需求量23948吨，同比增长29.08%。另外，近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增长，根据中国有色金属工业协会数据，2015-2017年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986吨，分别同比增长41%、24%、5%。这与我国航空航天高速发展密切相关，运-20量产，太行发动机稳定量产。随着我国航空航天钛材消费量高速增长，未来有望超过化工领域钛材消费量。
        海绵钛去产能明显，产能利用率明显提升，价格也逐渐回升。由于海绵钛行业景气度持续低迷，部分企业逐步退出市场，2015年我国海绵钛产能8.8万吨，较2014年产能下降了41.33%。2017年我国海绵钛产量为7.29万吨，产能利用率提高到了78.4%。海绵钛国内价格2014-2016年，3年多价格一直低于5万元/吨，随着海绵钛下游需求好转，价格从2017年开始逐步回升，目前价格在6.5万元/吨。
        投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着“两碱”行业景气度提升，化工钛材需求全面复苏；国内航空航天钛材需求高速增长，随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材长期需求。另外，海绵钛行业去产能非常明显，海绵钛价格逐步回升。我们预计公司2018  年、2019  年每股收益分别为0.37  元、0.54  元，目前股价对应PE  为42  倍、29  倍，维持公司“谨慎推荐”投资评级。
        风险提示：高端钛材需求低于预期，海绵钛价格低迷。