东莞证券-聚光科技-300203-深度报告：政策趋严行业高景气，龙头受益快速增长-180928

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        投资要点：
        公司业绩增长态势好。公司主营业务包括四大板块，环境监测系统及运维的占比过半，实验室分析仪器占比约三成，工业过程分析系统和水利水务智能化系统的占比相对较小。近三年收入和净利润的复合增速均达到30%。2018年上半年收入增长36%，净利润增长66%。近三年的毛利率保持在50%左右，净利率保持在15%左右，ROE在10%-15%之间。
        环境监测政策趋严，行业景气度高。环境监测是环保工作开展的基石，近年来国家对环境监测重视度大幅提高。伴随环保税的实施和生态环境监测网络建设的契机，环境监测政策趋严，加速了行业空间的释放。2018年上半年在环保行业整体业绩增速放缓的背景下，环境监测行业仍实现快速增长，收入和净利润增速分别达到36%和33%。
        行业集中度高，龙头受益。由于环境监测行业具有较高的技术壁垒，基本形成了一个垄断格局，国内前十家企业的市占率已超过一半。聚光科技属于行业龙头企业之一。近几年国产监测设备产品进口替代明显上升，技术领先的龙头企业受益，市占率有望进一步提高。
        积极外延扩张，转型环境综合服务商。公司通过多年持续收购兼并，并购公司的数量大幅增加，涉足的行业、领域不断丰富，凭借收购公司的资质和渠道，迅速切入对应的细分领域。通过自主研发+并购外延，公司构建了“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式，逐步向环境综合服务商转型与升级。
        投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为1.30元、1.67元、2.09元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍，估值处于历史底部，维持谨慎推荐评级。
        风险提示。环保政策落实低于预期，项目开展不达预期，并购及整合风险，技术升级、产品质量等风险。