安信证券-露天煤业-002128-煤炭稳中有升，电解铝盈利提升-210826

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■事件：2021年8月26日，公司发布半年报，2021年上半年，公司实现营收115.72亿元，同比增长19.25%；实现归属于上市公司股东的净利润18.31亿元，同比增长29.57%。

点评■二季度业绩环比下降：上半年公司实现归母净利润18.31亿元，同比增长29.57%。

二季度公司实现净利润8.19亿元，同比增长90.52%，环比下降18.98%。

■煤价稳中有升，成本小幅增加：上半年公司生产煤炭2331.67万吨，同比下降1.37%，销售煤炭2338.56万吨，同比降低0.19%；测算吨煤售价158.22元/吨，同比增加4.02%，吨煤成本78.38元/吨，同比增加13.21%。

煤炭业务毛利率为50.46%，较去年同时期下降4.02个百分点。

电力业务方面，上半年公司实现发电量34.70亿千瓦时，同比增长23.91%，实现售电量31.21亿千瓦时，同比增长24.26%，测算度电收入为0.33元/千瓦时，同比下降4.17%，度电成本为0.21元/千瓦时，同比下降0.96%。

上半年电力业务毛利率为36.12%，同比下降2.06个百分点。

■电解铝价格抬升，盈利能力提升：上半年公司生产电解铝44.48万吨，同比下降3.2%，销售电解铝44.48万吨，同比下降2.1%。

测算吨电解铝收入为15039.71元/吨，同比增长31.44%，吨电解铝成本为10695.51元./吨，同比增长13.34%。

电解铝产品综合毛利率为28.88%，同比提升11.35个百分点。

据公告，霍煤鸿骏上半年实现净利润13.01亿元，同比增长153.13%，考虑51%的股权，上半年的业绩贡献为6.64亿元。

■公司新能源版图持续扩张：据公告，公司拟收购陕西中核光伏公司100%股权，继续开发建设淳化中核公司10万千瓦风力发电项目。

同时公告设立多家子公司投资风电、光伏项目，包含陕西中核项目在内，本次公告拟投资建设新能源发电项目1100MW，其中风电项目450MW，光伏项目650MW。

2014年起，公司开始积极布局新能源发电，目前共有新能源项目3368.5MW，本次设立的新能源项目落地后，公司新能源发电装机规模增加32.65%。

近年来随着新能源项目陆续并网发电，公司发电量持续提升，在“碳中和、碳达峰”的背景下，新能源发电业务将在未来为公司传统板块盈利形成有效补充。

■投资建议：预计2021-2023年净利润分别为35.11/37.32/39.98亿元，对应EPS分别为1.83/1.94/2.08元/股。

我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。

买入-A评级，6个月目标价16.47元。

■风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。