南华期货-2018年黑色产业四季度报：成也萧何，败也萧何-180927

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        【摘要】
        螺纹钢，受政策力度边际转弱和宏观预期不佳的共同影响，三季度走出冲高回落的走势，整个非采暖季环保常态化压制了螺纹产量，但随着环保改造的逐步落实，今年采暖季的限产力度较去年减弱，且不确定性增大。另一方面，国际环境压力增大，国内宏观政策以维稳为主，地产商加快项目周转，新开工增速仍有保障，同时基建项目加快落地，整体需求端短期并无压力，螺纹去库较为流畅，库存低位现货偏紧的状况仍将持续。后期需求重心重新转向华东和华南，刚需对现货仍有支撑，而进入采暖季供给仍有减量，盘面的预期差有修复的动力，因此螺纹尚不具备趋势性下跌基础，但进入冬储期后现货的支撑将明显减弱，盘面进一走弱。预计螺纹的震荡区间在3800-4100元/吨。
        热卷走势相对疲弱，汽车等下游行业的产销情况整体表现不佳，中间加工企业利润受挤压，导致热卷需求持续疲弱状态，冷卷价格阶段性倒挂。同时热卷仍有新增轧线投产，受政策影响，全年产量弹性较大。后期尽管面临采暖季限产，但政策压力有所减弱，且大型钢厂更有环保改造的优势，对生产卷板的大型企业约束力降低，卷板产量受影响较小。而需求后期难有进一步恶化，随着年底消费的提振，产销有一定改善空间。总体来看采暖季对螺纹影响仍大于热卷，但边际变化有限，卷螺差-200附近有一定安全边际，反弹动力取决于热卷需求的复苏情况。
        铁矿石，三季度重心抬升，走势较成材更为稳健。目前供给决定了矿石的底部支撑，需求决定了驱动。目前河北处在烧结炉超低排放改造的攻坚阶段，但钢厂的囤货意愿较强，当政策相对放松，复产力度对矿石需求有较强的边际拉动，因此后期针对烧结环节的限产压力大概率不会进一步增强，钢厂对高品资源的采购意愿稳定或出现增量。供给端目前矿山扩产周期基本结束，且矿山有意控制发货，近期澳矿对中国发货量有明显下降，后期的发货增量空间有限，因此即使港口库存下降空间有限，高品矿和块矿资源仍偏紧，结构性紧张对盘面有一定支撑。总体来看，矿石在500以下有较好的做多安全边际，可逢低布局，等待上涨驱动。
        焦炭，现阶段港口价格倒挂，贸易商谨慎观望下，港口库存将向下游转移。叠加第三阶段环保督查前焦企环保较为宽松，钢厂控制到货量的情况下焦企库存仍有累积风险，期价向上驱动较弱。进入11月，焦企在环保督查下压力较大，供应或将出现缩收。同时由于焦企环保设备投入，升级改造，需要给予焦企一定的利润。在现货下跌空间有限的情况下，贸易商或再次囤货带动期价上行。重点关注贸易商动向及环保政策变化。
        焦煤，短期看目前焦企环保有所放松，焦煤需求出现改善。同时季节性补库即将到来，但由于采暖季因素补库空间较为有限。供应方面煤矿安全检查，运输问题支撑煤价。长期看受采暖季限产以及第三阶段环保督查影响需求受限，同时供应端产量也将出现季节性下降。焦煤进口虽有增长，但整体较为有限。后期焦煤走势偏于震荡，但是受焦炭上涨影响，或将带动焦煤期价上行。煤焦中，焦炭是更好的做多品种，后期值得关注。
        风险方面，政策风险增大，限产力度虽边际放缓，但天气污染情况仍有较大的不确定性；警惕宏观经济和全球政治和贸易冲突升级等风险；北材南下的对南方市场的影响；第三阶段环保督查不及预期。
        单边策略，成材后期以区间操作为主，螺纹参考区间3800-4100，后期压力逐步增大。推荐500以下适当配置I1901多单，2150附近做多J1901，目标2500。
        套利与对冲策略，推荐螺纹、热卷1-5正套逢低介入，卷螺差-200附近可考虑逢低介入，目标暂看0；多J1901空J1905，50附近可择机介入，目标150；多J01空JM01，比价1.8以下介入，目标2.0；做空虚拟钢厂利润（RB10-1.65I-0.5J）等待入场时机。