西南证券-固德威-688390-出货保持高增，储能与并网共放异彩-210825

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业绩总结：公司2021年上半年年实现营业收入10.87亿元，同比增长84.89%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长29.66%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长26.66%，EPS1.74元。

出货量与营收高增，毛利率略有下降。

2021年上半年公司逆变器出货23.85万台，延续高增趋势。

其中并网逆变器出货约21.75万台，储能逆变器出货约2.10万台，接近2020全年2.23万台水平。

在海内外出货结构方面，相较于2020年公司境内出货占比有所提高。

2021年上半年境内出货约8.20万台，占比约34.38%，较2020年提高约3pp；境外出货约15.65万台，占比约65.62%。

公司营业成本同比增长105.2%，在一定程度上影响公司的盈利能力，主要源于“缺芯”带来的IGBT等功率半导体价格上涨，以及海运费用高涨。

另一方面，海外市场盈利能力相对更优，上半年国内出货占比提升对公司毛利率也有一定影响。

2021H1公司综合毛利率为34.9%，相较于2020年下降约2.7pp。

持续加强研发投入，保持行业竞争力。

2021年上半年公司研发投入0.69亿元，同比增长100.47%；研发投入占营收比例为6.31%，同比增加0.49pp。

公司研发人员数量也保持增长，截至2021年6月末，公司拥有研发人员382人，同比增长78.5%。

在持续的研发投入下，报告期内公司研发成果显著，获得发明专利3项、实用新型专利13项。

展望未来，公司有望受益于分布式光伏市场和储能的快速成长。

“整县推进”下分布式潜在空间广阔，为组串式逆变器打开成长空间，公司主营业务光伏并网逆变器将直接受益。

我国分时电价机制的完善将刺激用户侧储能需求增长，户用储能逆变器需求应运而生。

公司作为全球户用储能逆变器龙头有望充分把握发展机遇，推进储能逆变器和光伏并网逆变器业务共同发展。

盈利预测与投资建议。

公司积极扩充产能，上半年营收和出货量大幅增长。

未来随着储能逆变器和光伏并网逆变器持续放量，以及原材料成本和运费的改善，公司盈利能力有望提高。

预计未来三年公司归母净利润复合增速为47.07%，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率变动的风险。