国信证券（香港）-比亚迪股份-1211.HK-开启强劲新车周期，中期受益积分政策-180928

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        新能源车业务飞速增长，手机相关业务快速增长
        公司手机相关业务的稳健快速增长充当了公司整体业绩稳步向上的基石，而新能源车业务的飞速增长则是带动公司增长提速的核心与中坚力量。  2014-2017  年，新能源车业务为公司带来了375  亿元的年度收入增量，贡献率高达71%。
        新推车型脱胎换骨，产品竞争力显著提升
        以全新一代“唐”、“秦Pro”为代表的Dragon  Face  系列新车型的设计明显给人耳目一新、脱胎换骨的感觉。我们预计公司车型整体竞争力将显著提升。去年9  月上市的首款Dragon  Face  新车型宋MAX  在销量上已经证明了比亚迪汽车全新设计风格的成功（月销持续稳定在10000  辆以上）。公司重磅旗舰车型唐今年6  月底换代上市后，7  月份即卖出超7000  辆，8  月销量就超过10000  辆，市场表现远超上一代唐。
        强劲新车周期全面开启，汽车业务增长有望提速
        除旗舰车型唐以外，主力SUV  车型宋系列已在8  月底完成换代上市。另外一个重磅车型系列秦Pro  在9  月20  日刚刚完成换代上市。至此，公司主力车型已全部完成换代，强劲新车周期已完全开启。我们预计随着年中前后新推重磅车型后续逐渐放量，公司4  季度乃至明年全年汽车销量增速将有望明显上台阶。
        乘用车积分管理办法实施中短期对公司有直接正面影响
        根据比亚迪股份的汽车销量结构，我们预计公司2019  年将产生大量的新能源车正积分。我们认为对于公司来说，乘用车积分制度的实施一方面有可能在中短期为公司带来一定的新能源车正积分变现收益，另一方面，在积分政策倒逼新能源车行业全面发展的大背景下，公司的领先优势也将在中期充分体现。
        新能源车销量增长将部分抵消补贴退坡对盈利的负面影响
        随着新能源车销量高速增长并继续上台阶，我们认为公司新能源车业务盈利能力应当有所提升。主要理由：1、绝对量的高速增长将提升公司盈利规模；2、规模效应的体现将有望降低单车成本，从而增大盈利空间。公司中报指引中显示三季度的盈利状况较上半年将显著好转。我们预计随着车市旺季到来以及新上车型全面铺开，公司四季度收入及业绩水平有望继续向好。
        投资建议
        我们预测公司2018  年归母净利润为31.43  亿元人民币，较去年将出现一定程度下滑。同时预测2019  年公司归母净利润将出现高速增长。公司港股2018  年9  月20  日收盘价对应2018/2019  年预测业绩PE  分别为45/25  倍。我们按照  2019  年预测业绩给予35  倍  PE，目标价为72  港元，建议买入。
        风险提示
        公司新车型销售不及预期；乘用车行业竞争加剧导致毛利率明显下滑。