国海证券-汇顶科技-603160-动态点评：屏下成长空间广阔，生物识别值得期待-180929

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        投资要点：
        电容指纹识别产品降价，拖累公司业绩。上半年业绩下降主要源于主营产品（电容指纹识别）价格下跌导致的增长停滞；同时高端产品（屏下指纹识别）未实现良好衔接而造成的业绩空窗期。公司大部分收入源于智能手机，故上半年手机出货遇冷（同比下降17.8%）对公司业绩拖累在所难免。展望下半年，随着三四季度消费电子回暖，尤其是屏下指纹识别在各旗舰机型的应用，公司业绩有望企稳。
        高屏占比需求驱动，屏下指纹识别迎来发展春天。无论是“刘海屏”、“水滴屏”、“AA  hole”还是“全面屏”，各大手机厂商对高屏占比的追求从未停止。与其他指纹识别方案相比，光学屏下指纹识别以较佳视觉表现、便捷操作体验与低廉的价格成本从多种技术路线中脱颖而出。IHS  预测数据显示：2019  年至2020  年屏下指纹手机出货将会分别超过1  亿和2  亿台。我们认为这一部分的市场增量中，相当大的比重将有望来自于Goodix。
        良好的硬屏适配性亦促进光学屏下指纹发展：光学屏下指纹识别技术，与其竞争者超声波屏下指纹识别相比，优势在于对于Amoled  硬屏的适配（超声波屏下指纹传感器受限于穿透距离只能应用于软屏），但柔屏与硬屏模组方案的价格差距令超声波方案只能限于高端机型，我们相信在近两年内，光学方案很可能仍然是屏下指纹传感技术的主流，汇顶的应用优势将能明确得到夯实。
        国内主流机型广泛应用彰显汇顶行业领先地位，采用汇顶光学指纹方案的华为Mate  RS、小米8  探索版、VIVO  NEX  等旗舰机型均取得良好的消费者反馈。包括最近闹得纷纷扬扬的OPPO  违约门的“先封后谅”，这充分说明公司光学指纹技术在当下市场下的领先优势，并进一步促使多家下游品牌大客户与公司形成深度绑定。
        LCD  版本屏下指纹及OLED  价格下降是屏下指纹向下渗透的动力。短期来看，因需搭配价格昂贵的Amoled，这限制了屏下指纹在中低端机型的应用。但从长期来看，仍然存在两方面的因素驱动屏下指纹向下渗透：其一是国产OLED  逐步起量以后必然导致其价格走低，其二是汇顶正在开发的针对LCD  的屏下指纹传感芯片。这两个因素任一得到推进，屏下指纹传感芯片所面对的下游市场都将有望快速扩大。
        生物识别有望为公司注入新活力。除屏下指纹外，公司亦积极布局3D  生物识别（结构光方案）、NB-loT  等新型高阶业务。与ToF  方案相比，结构光成像距离短、识别精度高，适用于面部解锁和移动支付等应用场景；但同时复杂度及成本也较高。随着5G  时代来临，手机所承载的数据量将显著上升，随之而来的是对生物识别的更高要求，3D  结构光方案在此领域具有显著优势。虽然受限于高昂的模组价格和专利壁垒，以及AR/VR  等新型应用场景，该方案很难在高阶机种外的领域全面铺开，但是我们仍然可以期待公司3D  结构光产品推向市场后，与自身屏下指纹业务形成高低端搭配及优势互补的良性格局，进一步巩固公司在手机识别领域的行业地位。
        盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。受竞争加剧影响，公司传统电容指纹产品价格大幅下降，并拖累上半年业绩。在此背景下，公司积极研发并推出新型高价值产品（屏下指纹识别）并取得下游多家一线客户的充分认可，及时为公司业绩补充能量。我们有理由相信：随着高屏占比手机渗透率提升，屏下光学指纹传感芯片的快速增长将会从2018  年下半年开始给公司业绩带来稳定增量。预计公司2018-2020  年将分别实现净利润8.32、12.72、15.80  亿元，对应2018-2020  年PE  43.98、28.76、23.15  倍，给予公司买入评级。
        风险提示：1）屏下指纹手机出货量不及预期；2）市场竞争导致价格超预期下跌；3）LCD  版本屏下指纹进展不及预期；4）3D  识别进展不及预期。