东吴证券-信邦制药-002390-2021H1点评：业绩略超预期，股权激励计划助力医疗服务迸发活力-210826

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投资要点事件：2021H1，公司实现营收30.98亿元（+14.64%）；归母净利润1.53亿元（+326.95%）；扣非归母净利润1.45亿元（+299.49%）。

业绩略超我们预期。

（注：如无特殊说明，括号内均为同比变化）整体业绩表现稳健，经营质量继续优化：2021H1，公司业绩增长稳健，Q1季度因为上年同期低基数导致高增长。

Q2季度，公司实现营收16.38亿元（+12.45%）；归母净利润0.80亿元（+64.97%）；扣非归母净利润0.76亿元（+55.21%）。

2021H1，公司整体销售毛利率20.60%（+1.09pct），销售净利率5.11%，同比2020H1提升4.02pct，相较于2019H1提升1.56pct。

费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.9/0.05/0.15pct，四项费用率（销售/管理/研发/财务）合计相较于2019年下降1.76pct。

医疗服务收入稳健增长，毛利率稳步提升，贵州省肿瘤医院净利率达7.39%。

2021H1，公司医疗服务板块实现收入10.11亿元（+13.26%）；毛利率11.98%（+2.31pct）。

医疗服务板块进一步优化临床学科首席专家负责制的管理体系，在信息化、医保、后勤等方面实行集团中心化管理，继续提质增效。

其中，贵州省肿瘤医院实现营业收入5.4亿元，净利率7.39%，相较于2019年、2020年年度净利率水平分别提升0.9pct、3.3pct。

随着集团化管理和精细化运营推进，盈利水平有望继续提升。

医药流通毛利率继续提升，医药制造板块中药饮片高增长。

2021H1公司医药流通实现收入25.84亿元（+15.66%），毛利率13.14%（+1.21pct），器械品种占比提高及专业化服务公司带来盈利能力提升，同时公司也加强了下游风险管控及账期管理以提升经营质量。

医药制造板块实现收入2.99亿元（+15.33%）。

其中，中成药收入1.96亿元（+34.42%）；中药饮片（同德药业）收入8787.72万元（+61.66%）。

股权激励计划覆盖面广泛，助力公司医疗服务长远发展。

公司发布上市以来首次股权激励计划，本次拟向激励对象授予的股票期权数量约8338万股，约占总股本的4.11%。

本次股权激励对象覆盖456人，除高管7人以外，包括核心骨干人员及公司认为应当激励的其他员工共449人，我们认为此次股权激励将有利于充分激励医院体系人才、激发医院体系长远发展活力。

公司层面的业绩考核要求为2021-2023年剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润分别为2.8亿、3.5亿、4.3亿元，以此计算未来三年公司经调整后的业绩目标CAGR约35%。

盈利预测与投资评级：考虑股权激励计划影响，我们将2021-2023年公司归母净利润从2.80/3.60/4.49亿元，调整至2.81/2.86/3.88亿元，对应当前市值的PE为71X/70X/52X。

经调整股权激励股份支付费用的影响，则对公司归母净利润预计分别约3.0/3.6/4.5亿元，对应当前市值的估值为67X/56X/44X。

考虑公司聚焦发展医疗服务，股权激励助力长远发展，业绩有望稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。