西部证券-京东健康-6618.HK-中报业绩点评：业绩超预期，持续在大健康领域夯实基础并做好前瞻性布局-210826

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核心结论2021年上半年京东健康业绩超预期，年度活跃用户数量达到1.09亿。

京东健康总收入为人民币136亿元，同比+55.4%，其中商品收入实现117.62亿元，同比+52.9%，服务收入实现18.76亿元，同比+74.07%。

截至2021H1，过去12个月的年度活跃用户数量达到109百万，相比于截至2020年12月31日过去12个月的年度活跃用户数净增加超过18.8百万。

用户的持续增长和用户黏性的提升成为业务主要增长驱动力。

零售药房业务保持健康增长。

京东健康不断扩大业务规模、丰富健康品品类。

目前，零售药房业务提供包括处方药、非处方药、医疗机械及耗材，以及保健、滋补产品等在内的优质医药健康产品。

截至2021H1，零售药房拥有超过40百万个SKU。

商品销售收入达人民币118亿元，同比+52.9%。

在线平台业务与自营业务相辅相成。

随着品牌知名度提升和用户群体壮大，京东健康吸引了越来越多的第三方商家，与自营业务京东大药房形成良性互补。

截至2021H1，公司在线平台上拥有大约14000家第三方商家。

截至2021H1，京东健大药房累计门店已超过500家，覆盖全国17个省级行政区、近200个县域一级市场。

全面布局销售网络，为平台提供流量支持。

销售及市场推广开支占收入的百分比由2020H1的6.2%增至2021H1的7.2%，主要由于推广及广告开支增加。

研发开支占收入的百分比由截至2020H1的3.2%下降至2021H1的2.9%，主要由于京东健康继续投资于具备行业专业知识的顶尖研发人才使得研发员工总数增加。

投资建议：我们预计公司未来三年营收分别为275.02、378.23、506.65亿元，EPS为0.22、0.47、0.78元，维持买入评级。

风险提示：京东健康供应链扩张不及预期；线上医保支付推进不及预期；网售处方药政策趋紧。