国盛证券-中国平安-601318-负债投资两端承压，寿险改革持续深化-210826

《国盛证券-中国平安-601318-负债投资两端承压，寿险改革持续深化-210826（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-中国平安-601318-负债投资两端承压，寿险改革持续深化-210826（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年中报，上半年公司实现营业收入6356.49亿元，YoY+0.9%；实现归母净利润580.05亿元，YoY-15.5%；拟每股派发现金股息0.88元，YoY+10.0%。

华夏幸福减值计提延续拖累利润增长，剩余边际增速明显放缓：Q1公司已对华夏幸福减值182亿元，Q2延续减值力度，上半年合计对华夏幸福减值359亿元，包括144亿元股权类及215亿元债权类减值，拖累公司利润增长，后期公司将继续推动债务危机化解工作。

上半年公司实现归母净利润580.05亿元，YoY-15.5%。

此外由于20、21年连续两年新业务负增长，公司剩余边际增速明显放缓，截至期末公司剩余边际9682.12亿元，较年初仅增长0.8%；集团期末EV为1.38万亿元，较年初增长3.8%。

营运利润及分红稳步提升，拟进行50-100亿元回购计划：虽然净利润为负增长，但上半年公司归母营运利润为818.36亿元，YoY+10.1%，年化营运ROE仍有21.0%，寿险业务年化营运ROE高达35.0%；同时中期每股股息0.88元，YoY+10%。

此外经董事会批准，公司在12个月以内拟以自有资金实施50-100亿元A股股份回购。

寿险业务整体承压，改革持续深化局部成效初显：受行业及公司等多方面影响，寿险业务有所承压，NBV、价值率、代理人数量均为负增长，但表现基本在预期以内。

公司当前寿险改革逐步进入深化阶段，局部试点营业部开始有所成效。

1）NBV同比下降11.7%基本在预期以内，产品结构及业务节奏差异导致价值率下降：上半年公司NBV为273.87亿元，YoY-11.7%，承压态势基本在预期以内；其中新单保费876.41亿元，YoY+3.7%，NBVmargin同比下降3.9pt至31.2%，价值率下降主要和业务节奏及产品结构变化有关：以重疾为主的价值率较高的长期保障新产品新单保费92.52亿元，YoY-43.2%；而尤其开门红期间销售较好的短储及长储产品上半年新单分别为302.02亿元、106.95亿元，YoY+27.1%、+44.8%。

2）代理人数量持续下滑，人均NBV产能稳定但人均收入略有下降：截至本期末公司代理人数量87.8万人，较年初下降14.3%；上半年人均NBV产能基本持平，但受到间接佣金下降超20%以及交叉销售下降12%影响，代理人平均月收入5889元，YoY-4.8%。

3）保单继续率延续下行趋势：上半年公司13个月、25个月保单继续率分别为87.6%、82.0%，YoY-0.5pc、-3.1pc，延续下降趋势，提升退保率小幅提升0.3pc至1.19%。

4）数字化渠道改革成效初显，积极推动代理人分层经营：当前公司寿险改革进入持续深化阶段，虽然仍需一定时间才能见到明显效果，但部分先行改革区已经取得一定效果。

数字化渠道改革在部分试点营业部的业绩、行为及质量方面得到改善，拜访量、人均长险件数等均有明显提升。

此外公司继续推动队伍分层精细化经营，钻石队伍人均新单是整体队伍的5倍以上，收入为社平的4-5倍，未来队伍规模有望持续扩大。

财险业务优质经营，业务品质持续优化：平安财上半年实现总保费收入1333.13亿元，YoY-7.5%，主要受到车险综改以及保证保险压缩规模影响。

公司持续加强风险筛选、优化客群结构，综合成本率95.9%，YoY-2.2pc，其中费用率下降9.1pc至29.0%，赔付率提升6.9pc至66.9%，公司承保利润大幅增长117.4%至52.10亿元。

具体分险种看，1）车险业务在综改下保费略有承压，但仍实现了97.4%的较好的综合成本率；2）保证保险压缩规模、加强风险筛选、优化结构，上半年综合成本率88.2%，YoY-37.4%，实现承保利润18.59亿元，而去年同期亏损34.76亿元。

投资端有所承压，上半年总投资收益率3.5%：公司受市场波动以及资产减值计提增加等影响，投资端有所承压，上半年公司净、总投资收益率分别为3.8%、3.5%，分别同比下降0.3pc、0.9pc。

投资建议：公司上半年投资端及负债端均有所压力，净利润负增长且剩余边际增速明显放缓，但营运利润及分红仍稳定增长。

公司寿险改革持续推进，部分地区已初显成效，预计公司21E、22E归母净利润增速分别为+4.5%、+23.4%，集团EV增速分别为+10.0%、+12.5%，对应P/EV分别为0.63倍、0.56倍，考虑到公司当底部的估值水平、负面因素逐步出清的趋势以及长期看改革效果有望逐步体现，我们维持公司“买入”评级，后期持续关注公司负债改善、投资情况以及寿险改革效果。

风险提示：保障型产品销售不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场下行风险。