招银国际-香港零售行业：负面因素已经反映，等待更多的催化剂-181004

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        18  年8  月的增长有所改善，尽管汇率不大有利，但访港旅客增长仍然强劲。18  年8  月香港零售销售同比增长9.5％，7  月同比增长为7.8％，略好于市场预期的8.0%同比增长，尽管外汇汇率不太有利（18  年8  月人民币兑美元汇率同比下跌3.5％，而7  月同比只下跌1.3％），但访港旅客（内地游客同比增长22.0％）仍然强劲，18  年8  月同比增长17.4％（7  月仅增长5.7％)。事实上，本地和游客需求均有所回升，零售销售增长(招银国际预测）在18  年8  月同比增长5.7％和18.3％（7  月的同比增长分别为4.3％和15.7％)。
        我们认为18  年9  月的增长会较为疲弱，但10  月会回复强劲。我们对于18  年9  月的增长预测较为保守（放缓至低或中的单位数增长），原因是：1）台风的不利影响，导致有一个星期天实际上没有零售销售，香港在9  月下旬经历了约1  至2  天10  号台风的吹袭;  2）消费者信心疲弱，因为股市受压（恒生/沪深300  指数在18  年头9  个月的收益率为-7.1％/  -14.7％，并均在9  月中旬跌至52  周的低位）；  3）澳门博彩收入大幅放缓（18  年9  月和8  月仅增长2.8％和17.1％）。相反，我们对于10  月的增长变得更加乐观（回到双位数增长），这要归功于：1）广深港高铁的开幕，假设每天有4  至8  万人次的交通流量，加上5  成是入境旅客，5  成是分流了原本其他陆地关口的人流，和7  成是非本地居民，我们推算每年额外新增的内地入境旅客数目可达到256  至511  万人次（可在去年全年的4445  万人次的内地访港旅客上增长5.7％至11.5%）；2）十一黄金周头两天内地访港旅客已经录得约20％的同比增长。
        我们看好香港零售行业中长线的增长，受惠于大湾区内更多基础设施和更多政策支持。除了18  年3  季度开幕的广深港高铁之外，将于18  年4  季度开通的港珠澳大桥都可以有效缩短香港与其他地方的交通时间，并吸引更多游客。此外，我们预计未来几个季度或会有更多催化剂，如加强大湾区内的经济联动的有利政策。
        18  年8  月/  18  年8  月/  18  年2  季度的销售增长，按类型分类，及其趋势。
        1）  食品及饮料：同比增长为6.3％/  2.8％/6.2％，随着本需求的反弹而迅速复苏，增长较为稳健;
        2）服装：同比增长为  7.0％/  2.9％/  6.6％同比，达到5  个月以最快的增长速度，而且受惠于17  财年的低基数，未来仍然有可能实现快速增长;3）耐用消费品：同比增长为0.3％/  5.9％/  9.6％，在过去3  个月持续放缓，特别是电子产品;
        4）百货商店：同比增长为11.8％/  8.4％/  15.0％，在许多子行业中增长算是十分快速，并继续受益于旅客增长;
        5）珠宝和手表：同比增长为21.6％/  17.0％/  25.4％，是表现最佳的类别，经历了小型的淘金热，因为金价在8  月中旬曾经在仅仅一周就下跌了3％;
        6）药品和化妆品：同比增长为16.3％/  12.6％/  18.4％，自17  年9  月以来一直保持双位数增长，说明需求相当稳定。
        在最近的抛售和下调盈利预测之后，香港零售的公司目前的风险回报十分不俗，并且如果出现任何正面催化剂，股价可能会快速反弹。我们看好防守性高和旅游相关的公司。我们看好莎莎(178  HK，未评级)，因为它目前估值只为19  倍的19  财年(3  月结)的预测市盈率，十分吸引，加上良好的经营杠杆潜力（在18  年，零售租金增长是远低于销售增长），以及街边店比例较高（街道租金仍然在大幅下滑），佐丹奴（709  HK，未评级），因为预测股息率高达9.1％，I.T（999  HK，未评级），因为估值只有8.1  倍19  财年(3  月结)的预测市盈率和6.1％的预测股息率，大家乐（341  HK，买入），因为其估值十分吸引，只有20  倍19  财年(3  月结)的预测市盈率（较五年平均低两个标准偏差）的以及未来业务回暖的潜力。