招银国际-中国银行业：信用风险上升，偏好防御性更强的银行-181005

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        未来资产质量波动将会增大。中国的宏观经济目前面临的下行压力加剧，就内部而言，消费和投资对经济的拉动能力依然偏弱，外部而言，中美贸易战全面升级甚至形成持久战的可能性增大。我们预期未来企业的盈利能力将会走弱，从而导致信用风险上升。由于银行业资产质量的变化通常滞后于经济周期3  至6  个月，因此我们预期今年第四季度至2019  年第一季度，行业的不良贷款额将会上升，尽管今年三季度资产质量数据预计仍将呈现向好态势。
        A  股上市企业存在潜在信用质量恶化风险。我们选取了超过3,400  家A  股上市非金融企业，对其利息覆盖率（EBIT/利息开支）进行分析，计算出隐含的不良贷款率。当利息覆盖率小于一倍时，相关负债即被认定为潜在不良贷款。2018  年上半年，我们计算出的隐含不良率由2017  年的4.3%，上升至4.8%，显示企业的偿债能力或有所下降。我们同时注意到，取样的企业2018  年上半年的杠杆率上升了3  个百分点，意味着它们更易面临信用违约风险或财务困难。
        资产质量风险依然可控。我们预期我们覆盖的银行2018  年平均不良生成率将由2017  年的80  个基点，上升至115  个基点，主要由于信用风险的上升，以及更严格的不良贷款认定。不过，行业整体的资产质量下滑风险应该处于可控范围，因为上一个资产质量周期遗留下来的坏账已基本得到确认并处置。此外，政府为呵护社融及减低企业税赋负担而推出的政策支持，也可部分抵消贸易战对宏观经济带来的冲击。
        对信贷风险抵御能力较强的银行具备以下特点：1）零售贷款占比较高，有利于分散风险，降低信贷资产的顺周期性；2）对制造业、批发和零售业、采矿业、建筑业和房地产开发等高风险行业（不良贷款率大于1%）的公司贷款敞口较小；3）不良贷款认定严格，不良贷款对90  天以上逾期贷款比率更高；以及4）拨备前利润增长强劲，可以预留更多空间提升风险抵补能力。就以上标准而言，建行及农行较同业更具优势。
        维持行业「优于大市」评级，看好防御性更强的银行。我们预期中国银行业的股价表现在未来12  个月内将跑赢恒指，主要得益于盈利的回升以及监管不明朗因素的解除。不过，在宏观经济下行压力加大的情况下，信用风险将逐步抬升，我们认为未来几个季度，资产质量将可能成为股价表现的决定性因素。我们仍然建议投资者选择风险偏好较低、资本实力强劲的大行。