国联证券-国电南瑞-600406-业绩符合预期，未来受益于特高压建设提速-180921

《国联证券-国电南瑞-600406-业绩符合预期，未来受益于特高压建设提速-180921（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-国电南瑞-600406-业绩符合预期，未来受益于特高压建设提速-180921（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        2018年8月27日，国电南瑞发布2018年半年报。2018年上半年公司实现收入105.58亿元，同比增长20.09%；实现归母净利润13.52亿元，同比增长50.77%；扣非后归母净利润10.70亿元，同比增长222.20%。
        投资要点：
        公司业绩符合预期，电网自动化及工业控制、信通业务表现突出，继电保护及柔性输电业务营收下滑22.17%，综合毛利率下滑1.36个百分点：公司上半年电网自动化及工业控制、信通业务维持较高景气度，分别实现收入66.53亿元、14.26亿元，同比增长36.28%和49.58%。业务向好主要由于行业方面近年来输配电网发展不平衡，电网招标项目由一次侧向二次侧配电网转移。报告期内，公司作为国内二次侧设备和服务提供商龙头，在集中招标市场份额同比提升，并在系统保护、调控云、调配用一体化等新业务取得突破，同时大力拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务。未来构建灵活、智能的配电网仍然是电网建设的重点，公司电网自动化、信通业务仍可以保持较高的景气度。
        期间费用率控制合理，同比下降2个百分点，会计估计变更导致利润总额增厚2.63亿元：公司期间费用率为14.01%，同比减少2个百分点，拆分看销售费用6.25亿元，管理费用9.03亿元，财务费用-0.49亿元，其中财务费用大幅减少源于本期汇兑损益增加所致。公司经营性现金流净额为-11.29亿元，主要是公司支付的税费及保证金增加所致。报告期内，公司对应收账款坏账准备计提范围及比例进行会计估计变更，采用未来适用法使得公司增厚利润2.63亿元。
        特高压工程提速，公司继电保护及柔性输电业务将极大受益：过去两年我国特高压项目建设明显放缓。2018年9月7日，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》提出加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等9项重点输变电工程建设。项目包括了12条特高压工程，合计输电能力5700万千瓦，将于今明两年给予审核。公司产品特高压柔性直流换流阀及冷却系统、直流控制保护系统极具竞争力，未来将显著受益于特高压建设的提速。整体来看，未来公司一次侧业务与二次侧业务协同发力，“双轮”驱动公司建设成为国际一流科技产业集团。
        首次覆盖给予“推荐”评级
        我们预计公司2018~2020年将实现营业收入296.39/359.12/422.71亿元，实现净利润40.91/48.30/56.27亿元，EPS为  0.89/1.05/1.23元，对应目前股价PE为18/15/13倍。考虑到公司在一二次电力设备中全球领先的行业竞争力，我们看好公司的中长期发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示
        电网建设不达预期；获取特高压订单量不达预期；毛利率下行风险；