天风证券-华谊集团-600623-看好公司的三点逻辑-181007

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        我们年初发布报告《华谊集团：甲醇高景气，醋酸强复苏，18  年业绩有望迎拐点！》随后的一季报及半年报，公司分别实现净利润4.6  亿和6  亿，盈利逐季改善，印证了我们年初的判断。现阶段，我们继续看好华谊集团，主要基于以下3  点：
        醋酸重归上涨趋势：  18  年上半年醋酸行情较好，6  月起因前期故障装置恢复生产价格有所调整，近期醋酸价格重归上涨趋势，高盈利正当时。供给方面，河南龙宇、河北英都醋酸装置近期先后停车，供应面出现缺口，整体醋酸开工率76%，据百川资讯估算，现阶段醋酸年化产量为662  万吨左右；需求方面，国内醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA、氯乙酸、醋酸乙烯和醋酸开工率分别为53%/70%/84%/68%/70%/71%，内需对应醋酸年化消耗量571  万吨，18  年醋酸出口量51  万吨，醋酸动态需求合计622  万吨/年，考虑到生产厂家、经销商及下游工厂必要的库存，目前醋酸供需紧张成为事实。
        甲醇有望进一步走强：当前时点看好甲醇价格进一步走强，主要原因有二：1）长期看，油价趋势性上涨利好甲醇价格，根据公式MTO  装置价差=（PE+PP）/2-甲醇*2.6，PE/PP  价格中枢抬升相当于为甲醇价格提供了一定的上行空间；2）短期看，冬季用气紧缺气头化工供给收缩，16-17  年冬季甲醇均出现季节性上涨。预计今年冬季，全国限气供暖叠加环保政策影响，部分天然气制甲醇企业依然将停产，市场供应偏紧有望促使甲醇价格上涨。
        PB  较低，资产被低估存在修复空间：公司业务涵盖煤化工、轮胎、丙烯酸、精细化工等，目前具有甲醇产能161  万吨/年，醋酸产能130  万吨/年，轮胎年生产能力1280  万条，丙烯酸产能16  万吨/年。18H1  公司实现净利润10.6  亿，年化ROE12.1%，盈利情况较好，PB  却仅为1.1  倍，我们认为从资产角度公司被低估。对标以煤化工、轮胎及丙烯酸为主营业务的上市公司，可比公司18H1ROE  均值5.9%，PB  均值1.48，华谊集团18H1ROE  为6.05%，PB  仅为1.1  倍，从资产角度存在较大修复空间。
        公司盈利预测、估值、及投资评级
        预测公司18/19/20  年净利润22.8/28.6/30.1  亿元，对应EPS  为1.08/1.35/1.42元/股，维持“买入”评级及目标价16.09  元。
        风险提示：MTO  减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期；轮胎业务复苏、管理改善不及预期；公司计提预期之外的资产减值等。