华泰证券-苏交科-300284-短期财务或改善，业绩稳定性望增强-181008

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        转让TA  股权利好短期财务改善及未来成长稳定性，维持“买入”
        10  月7  日苏交科公告转让TA100%股权，交易对手方为EUROFIN，交易对价在“零现金、零负债”基础上为1.75  亿美元，公司在此基础上仍需支付交易费用和交易保险费，公告称可通过本次交易确认投资收益。我们认为公司出售TA  股权可能与中美贸易争端升级，国内经济环境不确定性增加有关，预计相比不出售对公司18FY  归母净利润增速影响较小，对财务指标或产生正向影响，剥离TA  后公司未来利润增速的稳定性有望提升，但环境检测业务的发展思路可能调整。鉴于交易暂未完成，本次暂不调整盈利预测，预计18-20  年EPS0.74/0.92/1.11  元，维持“买入”评级。
        环境业务未来有望继续推进，但发展路径或有所变化
        我们预计本次交易不会改变公司发展环境检测业务的大方向：1）公司在转让公告中表示出售股权主要基于海外业务调整的考虑，而此前公司环境检测业务的发展重心在国内；2）实际在收购TA  之前公司通过参股复凌科技，收购英诺伟霆等方式已经尝试进入环境咨询领域；3）在环境工程领域复制在土木工程领域的全过程咨询业务模式是公司的顶层战略。尽管大的发展战略方向大概率保持不变，但公司未来如何在没有TA  技术优势情况下实现环境业务快速发展需进一步观察。
        TA  出表短期内有望改善公司财务指标，未来增长稳定性或提升
        根据公告，公司10  月1  日与交易对手签订转让协议，保证自9  月1  日起至交割日TA  不发生价值减损，我们预计交割有望年内完成，因此年报有望确认投资收益（我们预计在1000  万美元以内）。根据公司公告，TA  前8月营收9.71  亿元，净利润仍亏损2092  万元，资产负债率61%，公司18H1末在手现金8.14  亿元。公司在收到TA  股权交割款后在手现金有望大幅增加，有利于降低公司资产负债率，同时公司的净利率也有望回升。由于TA经营处于盈亏平衡点附近，收入的小幅波动对利润的影响较为明显，可预测性低于国内勘察设计业务，剥离后公司整体利润增长稳定性有望提升。
        交易预计对18FY  盈利预测影响有限，维持“买入”评级
        假设TA  Q4  出表，我们预计其对公司18FY  的利润贡献约为-0.2  亿元左右，而此前盈利预测假设中TA  全年净利润0.1-0.3  亿元，在考虑交易产生的投资收益后，预计TA  对公司18  年的业绩正向贡献可能与原假设下差异不大，但收入增速可能有所下降。由于交易尚未完成，我们暂维持原盈利预测不变，预计公司18-20  年EPS0.74/0.92/1.11  元，可比公司18  年Wind  一致预期PE14.54倍，认可给予公司18年14-15倍PE，对应目标价10.36-11.10元，公司在转让TA  后有望带来的利润增长稳定性提升有利于公司2019  年估值保持在较高水平，Q4  有望迎来估值切换，维持“买入”评级。
        风险提示：交易未能按预期完成；公司勘察设计业务波动性超预期。