东方证券（香港）-敏实集团-0425.HK-轻量化汽车市场崛起利好敏实-181008

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        敏实为中国领先的汽车零部件供应商，其主要客户为全球顶级汽车制造商，包括丰田、本田、福特和通用汽车。得益于其强大的研发能力及生产基地多元化，敏实因此获得多个为跨国汽车制造商开发新产品的机会。此外，汽车轻量化的趋势都利好敏实，我们预计集团毛利率将随着高利润率铝产品收入贡献增加而提升。鉴于敏实订单累计量增幅稳定，我们相信其销售将稳步增长。首予“买入”评级，将目标股价设定为  33.6  港元。目标股价较目前股价有  15%的上升空间。
        新铝产品推动敏实毛利率增长：轻量化汽车材料需求量不断增长，或将推动全球铝材销售。为了抓紧轻量化的增长趋势，敏实成功开发铝门框及铝电池盒，该等产品将于  2019/2020  年推出市场，受惠铝产品销售增加，我们预期公司的铝产品收入占比将可从  2018  上半年的  25%提升至  2020  年升至  35%。得益于铝产品的高利润率（铝产品利润率为  35%-40%，而钢产品利润率为  30%-33%），敏实的销售及毛利率增长有望于  2019/2020  年加快。
        生产基地多元化增加集团竞争优势：敏实现共经营逾  40  家工厂，其中有  6处厂房位于德国、墨西哥、美国及泰国。生产基地多元化为敏实赢得同跨国汽车制造商合作的机会。集团的领先科技及创新技术引领公司与客户建立了长期合作关系。鉴于持续进行海外扩张，我们相信敏实将能获得更多竞争优势及其全球渗透率将进一步提升。
        资产负债表表现稳健：敏实的经营现金流连续  10  年录得净流入。鉴于其净现金状况良好，我们相信集团即使处于经济下滑期，其财务状况也不会轻易恶化。
        贸易战升级或将削减敏实利润：中国制的美国产品占敏实总销售额的  7%，美国政府提高关税或将使敏实美国销售受压。此外，贸易战升级或将使主机厂调低销售预测，这会直接影响敏实的销售及利润。
        首予“买入”评级：鉴于敏实汽车外饰件全球市场份额达到约  10%，我们相信其强大的研发能力将使集团获得更多全球汽车制造商订单。我们首予“买入”评级，将目标股价定位  33.6  港元，目标股价较目前股价有  15%的上升空间。我们的目标股价基于  DCF  估值模型所得，所用参数包括加权平均资本成本  11.0%及永续增长率  3%。目标股交隐含  2018  年预测市盈率为  15.3  倍，2018  年预测市帐率为  2.5  倍。