招银国际-中国燃气行业：潜在接驳费政策监管影响有限-181003

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        摘要：重庆市人大取消燃气初装费以及市场传言国家发改委意图对居民用户接驳费征收设置回报上限引起了市场对于城市燃气分销盈利受损的担忧，导致股价暴跌。我们认为市场对潜在接驳费监管影响过度恐慌，基于我们预期1）监管目标并非旨在削减城市燃气分销商的盈利能力，而是为了规范燃气接驳行为，并且取缔违法违规的费用收取；2）全国范围内取消广义接驳费的可能性并不大；3）设置燃气接驳回报率上限措施将需要通过广泛的行业及公众讨论，费率的明确尚需要时间；4）对于居民用户的燃气分销并非暴利业务，若要大幅削减接驳费，则需要有新的收费措施来补偿城市行业分销商以使他们获得合理的经营回报。综上，我们预计部分取消接驳费以及潜在回报率上限将对城市燃气行业的影响有限，并且在商业模式上将不会出现重大变化。
        核心政策监管目标是规范燃气接驳行为并取消违规收费。历史上看，接驳费是旨在补偿城市燃气早期开发阶段固定资产投资所设计的一项行政性费用。随着燃气供应从政府公众服务逐渐转向企业化运营，这项费用逐渐受到公众质疑。质疑焦点主要集中在部分地区的违规收费行为，主要包括双重收费和设置不必要的中间环节，尤其是在一些相对欠发达地区。我们相信发改委的政策目标核心在于规范化居民燃气接驳行为，取缔各种违规乱收费，并对合理费用的确定和收费标准制定具体细则。
        需要明确接驳费定义。参考各地关于接驳费的历史规定，我们认为广义的接驳费包含三个部分：1）初装费，涵盖城市主干管道和主要的供气设施；2）庭院管道建设费，涵盖住宅建筑红线内庭院管道及设备；以及3）燃气表具安装费，涵盖燃气表具和室内管道安装。我们认为市场对于接驳费的讨论比较模糊，具体而言是将广义接驳费和城市燃气实际收取的红线内费用（即上文中后两者）混用。我们认为国家发改委和重庆人大所监管取消的目标为初装费（即上文中第一部分），而住宅建设红线内的接驳费将获得明确监管支持并维持合理费率水平。根据我们与主要燃气企业的沟通，目前主要上市企业的接驳收入均符合地方规定，并且收费范围在建筑红线内。基于上述理解，我们认为在全国范围内取消城市燃气接驳费的可能性不大。
        现阶段讨论接驳费上限影响可能为时尚早。除对于接驳定义较为模糊以外，我们认为市场讨论对于接驳费高达约60%的毛利水平存在误解。根据我们理解，燃气接驳费包含三部分内容，分别为1）材料建造和安装费用，2）合理的工程回报，以及3）涵盖红线内资产生命周期的安全及维护成本。根据现行毛利计算，接驳成本仅涵盖前两者，而忽略了后者，这使得目前所得到的接驳毛利率较更为合理反应完全成本的真实毛利率显得过高。
        此外，根据我们对于政府制定价格行为规则的理解，我们预计监管机构和物价局在制定燃气接驳收益上限之前需要进行广泛的公开讨论。一个近期的例子是天然气配送费设置7%的资产回报率上限，该政策对目前城市燃气企业影响为中性，但经过一年多讨论仍未正式落地实施。