光大证券-旭辉永升服务-1995.HK-2021年中报点评：品牌外拓民企典范，BU模式扬帆起航-210826

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事件：公司发布2021年半年度业绩公告，营收增长53%，归母增长65%2021年8月24日，公司发布2021年半年度业绩公告。

报告期内，公司实现营业收入20.59亿元，同比增长53.1%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长65.3%；每股基本盈利为人民币0.17元；上半年经营性现金流入净额约4.25亿元，同比增长77.2%。

点评：经营效率较高，品牌外拓典范，BU模式扬帆起航1）经营效率较高，营收和利润增速持续高位，归母净利润率持续提升：2021H1，公司业绩维持高增长态势，报告期内实现营收20.59亿元（同比+53.1%），实现归母净利润2.83亿元（同比+65.3%）。

公司营收结构均衡，盈利质量较高，物业管理、社区增值、非业主增值营收占比分别为55.7%、25.2%、19.1%；三者的毛利占比分别为43.8%、39.3%、16.9%，增值服务（业主+非业主）的毛利占比已超过基础物业管理业务的毛利占比。

在经营持续保持较高增速的基础上，公司管理费率持续改善，报告期内管理费率为7.8%；归母净利润率为13.7%。

2）品牌力影响力较强，第三方品牌外拓典范：公司在行业中较早开展了第三方品牌外拓，得益于母公司旭辉集团在房地产开发领域较强的品牌影响力、广泛的合作网络，公司第三方外拓成果显著。

截止2021年6月30日，公司在管建筑面积约为1.30亿平方米，其中第三方项目占比约81.5%（较2020年末+2.9pct.）；第三方项目占比在行业中处于领先水平，显示了公司较强的品牌扩张和独立发展能力。

3）确立美好生活服务定位，BU模式丰富增值服务品类：2021年上半年，社区增值服务营收5.20亿元（同比+99.6%），延续高增长的同时，市场渗透率不断提升。

在增值业务板块，公司坚持“平台+生态”的战略，将有潜力的专项业务独立为业务单元（BU），以不断扩大的管理规模为土壤，实现该业务单元的成长。

公司在房修、美居BU日臻成熟的背景下，于2021年上半年成立租售业务BU，并已取得初步成功。

盈利预测、估值与评级：公司经营效率较高，营收和利润增速均维持高位，管理费率持续下降，第三方项目拓展成效显著，独立扩张能力较强。

由于汇兑损益较难测算，我们在剔除此项因素后，维持2021-2023年归母净利润预测为6.3亿元、8.9亿元、12.1亿元。

当前股价对应2021-2023年PE估值为36.2倍、25.6倍、18.8倍。

公司经营能力较强，营收和利润增速均较高，维持“买入”评级。

风险提示：当前物管行业竞争加剧，后续第三方项目拓展结果存在不确定因素。