国联证券-农夫山泉-9633.HK-营利复苏强劲，增长重回正轨-210826

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事件：公司发布半年报，报告期内实现营收151.75亿元，同比增长31.4%，归母净利润40.13亿元，同比增长40.1%，营收和净利润复苏超预期。

投资要点：成本管控得当，营利复苏强劲公司报告期内营收增长超预期，主要由于饮料业务快速复苏驱动。

分品类看：主营的包装水业务企稳回升，收入89.19亿元，同比增长25.6%.占总营收的58.8%；饮料业务复苏强劲，茶饮/功能饮料/果汁分别实现营收21.82/20.04/12.24亿元，同比增长36.4%/38.4%/29.9%，占比分别为14.4%/13.2%/8.1%。

其中，功能饮料营收仍低于19年同期水平。

成本端，公司2021H1毛利率为60.9%，同比增1.04PCT；归母净利率为25.79%，同比增1.63PCT。

毛利率提升主要由于公司对PET提前锁价，缓解糖、纸箱等其他原料成本上行的压力；净利率提升主要由于管理费用降低。

多品类推新，业绩增长重回正轨公司上半年推出5款新品，覆盖各品类。

包装水业务，推出“长白雪”矿泉水定价3元，向上延伸小包装水产品价格带；大包装产品推出武夷山泡茶水，挖掘家庭端细分用水场景。

饮料业务端，继续基于健康理念为核心推新，推出“等渗”尖叫，新口味东方树叶和0糖0卡苏打气泡水，持续丰富产品矩阵。

公司近年产品推新主要基于消费者健康意识的转变，在夯实主营产品的基础上，推出细化消费场景的新品，推高客单价，改善产品结构。

长期来看，较强的推新能力有效增强品牌活力，打开公司增量空间。

投资建议基于公司未来可能出现的成本上行导致的毛利率下滑，小幅下调公司未来三年盈利预测，预计21-23年实现归母净利润61.27/69.55/81.18亿元，对应EPS为0.54/0.62/0.72元，对应当前股价PE为61/54/46倍。

公司作为包装水行业龙头，在夯实自身包装水基本盘的基础上，不断推新扩容品类，我们仍然看好公司未来持续发展的潜力，维持“增持”评级。

风险提示水源地水质恶化，原材料及包装材料价格波动，渠道推进不及预期，管理层变动的风险。