东吴证券-皓元医药-688131-2021年中报点评：业绩符合我们预期，前后端业务双轮驱动的小分子合成专家-210827

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投资要点事件：公司2021年H1实现营收4.55亿元，同比增长82.95%；归母净利润9500万元，同比增长110.23%；扣非归母净利润9363万元，同比增长115.73%；经营性现金流量净额1.00亿元，同比增长48.10%。

业绩符合我们预期，分子砌块&工具化合物业务与CDMO业务双轮驱动。

公司2021Q2实现营收2.30亿元，同比增长56.56%，实现归母净利润4082万元，同比增长25.96%，业绩符合我们预期。

分业务看，2021H1公司分子砌块和工具化合物业务实现营收2.40亿元，同比增长72.91%，相关业务订单数量11.8万个，同比增长115.52%；产品数累计超4.75万个，新增5000余种，其中分子砌块化合物约3.4万种，工具化合物约1.35万种；2021H1公司原料药和中间体业务实现营业收入2.12亿元，同比增长95.81%，截至2021H1，公司完成生产工艺开发的原料药和中间体产品种类累计超过100个，其中90个产品已具备产业化基础；仿制药业务中，累积承接了147个项目，其中产业化项目有49个，小试项目有84个；创新药服务承接了129项临床试验开发服务项目，助力客户完成7项新药上市注册临床试验。

公司前端与后端业务双轮驱动，未来业绩有望实现高增长。

分子砌块&工具化合物科研试剂空间广阔，公司拥有平台化优势。

根据Wiseguy研究报告预测，全球实验室试剂市场规模有望从2017年的183亿美元增加到2025年的298亿美元，2017-2025年CAGR为6.3%，行业增长空间较大。

公司凭借对药物化学和合成化学的专业理解，坚持自主开发和客户定制相结合的方式，完成了大量的化合物实验室合成和工艺优化试验，通过“MCE”、“乐研”等平台建立自身优势，我们预计公司在这一领域有望依靠品牌化运营实现快速的业务拓展。

CDMO业务高速发展，未来自建产能+ADC。

截至2021年6月30日，公司承接了129个CDMO项目，主要布局在中国、日本、美国和韩国市场，其中5个项目已获批上市。

产能升级方面，公司投建的安徽皓元年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目进展顺利，未来项目投产将增强公司的生产规模和竞争优势。

而ADC药物方面，公司在相关的研发、工艺优化、工艺验证、注册申报、产业化环节具有较强的能力和丰富的项目研发经验。

部分毒素和Linker可实现千克级供应，并已在关键技术上申请了多项专利。

尤其是皓元医药与荣昌生物合作的RC48上市形成示范效应，我们预计未来有望带动公司ADCCDMO的订单获取。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润1.98/2.99/4.21亿元的预测，对应2021-2023年PE分别为125/83/59倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能建设进度不及预期，汇兑损益风险等。