华金证券-唐人神-002567-饲料业务平稳增长，生猪出栏量高增-210826

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投资要点◆公司披露2021年半年报。

公司2021年上半年实现营业收入10833.70百万元，同比增长37.21%，归属净利润175.77百万元，同比下滑59.29%，EPS0.16元，加权平均ROE为2.73%，同比下降10.16个百分点。

公司2021年Q2实现营业收入5810.47百万元，同比增长35.26%，归属净利润-103.38百万元，同比下降147.22%。

2季度利润下滑的主要原因在于国内生猪价格的大幅回落和生猪养殖业务盈利能力下降。

◆2021上半年饲料业务平稳增长。

2021年上半年公司饲料外销量243.28万吨，同比增长10.61%，低于行业同期21.1%的增速，其中公司的猪饲料销量同比增长86.37%，高于猪饲料行业71.4%的增速。

我们认为公司饲料总销量增速低于行业增速的主要原因可能在于禽料等其他品种销量增速的影响。

公司2021年上半年饲料业务收入9023.90百万元，同比增长34.09%，毛利率8.11%，同比提升0.36个百分点，我们认为毛利率小幅提升的原因可能在于猪饲料占比的提升。

◆受猪价下跌影响，2021年2季度生猪养殖业务盈利有所回落。

公司2021上半年生猪出栏86.95万头，同比增长210.2%，生猪养殖实现营业收入1447.55百万元，同比增长75.5%，毛利率21.58%，同比下降41.78个百分点，受到国内生猪价格在2季度大幅下滑的影响，公司2季度的生猪养殖盈利水平同比和环比均有不同程度下降。

◆投资建议：鉴于国内生猪价格进入下行周期，生猪养殖盈利能力回落，我们预测公司2021年至2023年每股收益分别位0.29、0.15和0.27元，维持增持-A建议。

◆风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。