国信证券-兔宝宝-002043-2021年中报点评：战略稳步推进，潜力可期-210826

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收入同比增长95.2%，归母净利润同比增长632.6%2021H1实现营收38.3亿元，同比+95.2%，同比2019H1+99.3%，归母净利润3.1亿元，同比+632.6%，同比2019H1+149%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+157.4%，EPS为0.42元/股，基本符合预期，业绩上涨主要得益于公司各项业务的稳步推进以及去年疫情基数影响，非经常性损益6992.6万元，其中大自然家居股票公允价值变动损益4224万元。

2021Q2单季营收24.6亿，同比+65.5%，归母净利润2.1亿，同比+196.4%，扣非归母净利1.7亿，同比+46.7%。

战略稳步推进，装饰材料与成品家具业务均呈现较好增长势头分业务来看，2021H1装饰材料业务和成品家居业务营收金额分别为29亿元和8.5亿元，同比+103.9%和+73.5%，占营业收入的比重分别为75.8%和22.3%，其中裕丰汉唐（持有95%股权）实现营收5.23亿，同比+68.17%。

2021H1实现综合毛利率17.4%，同比-3.1pct，其中装饰材料业务和成品家居业务分别-2.8pct和-4.3pct，毛利下降主因：①会计政策变动影响毛利率约1个百分点；②原材料价格上涨。

2021H1公司费用管控良好，费用率显著下行，销售、管理、财务费用分别为3.58%、3.19%和0.54%；分别同比变动-3.03pct、-1.22pct和-1.04pct，三项费用率总共同比下降5.5pct，研发费用同比+51.7%。

加快构建产品矩阵，打造“零售+工程”双轮驱动战略上半年，公司装饰板材业务继续深化分公司运营机制，推动多渠道运营，优化产品结构，拓展外围市场，新增装饰材料专卖店149家，其中饰材专卖店56家，易装专卖店93家，开发研究13项新产品课题，完善多种产品组合，加速构建产品矩阵；成品家居业务方面，坚持零售和工程业务双轮驱动发展战略，立足华东，打造区域强势品牌，报告期内新增家居零售专卖店41家，优化工程业务，提升增长质量。

前期布局渐入收获期，发展潜力可期，维持“买入”评级公司作为装饰板材行业龙头企业，依托装饰材料的优势和影响力，以家具板材业务为核心，以定制家居业务为发展重点，打造零售和大宗业务两轮驱动的发展路径，近年来公司积极整合内部和外部供应商资源，快速调整业务和市场布局，使业绩重回增长轨道，中长期发展潜力可期。

预计21-23年EPS为0.81/1.01/1.24元/股，对应PE为13.4/10.7/8.7x，维持“买入”评级。

风险提示：易装推进不及预期；裕丰汉唐拓展不及预期。