民生证券-行业配置方法论系列之二：股东人数及其变化对选股、行业配置与大势研判的意义-181008

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        报告摘要：
        我们整理了2002  年至2018  年上市公司的股东人数季度变化情况，研究了股东人数与未来收益率的关系，并在中信一级行业层面汇总，计算了股东人数与未来行业收益率的关系，最后，研究了在全市场层面加总的股东人数与未来市场收益率的关系。即使考虑财务报告的滞后期，个股、行业和市场层面的股东人数，尤其是其季度变化依然在选股、行业配置与大势研判方面具有明显的作用。
        股东人数增长率越高，未来收益率越低。
        在不做行业或市值中性化处理时，股东人数增长率越高，未来收益率越低。行业与市值中性化处理后，股东人数变化率与未来收益率的负相关关系非常明显，若考虑财务报告滞后期，则结果显著性均下降但仍存在。
        流通股股权集中度越高，未来收益率越高。
        在不做行业或市值中性化处理时，流通股股权集中度越高，未来收益率越高。行业与市值中性化处理后，流通股股权集中度与未来收益率的正相关性非常明显，考虑财务报告滞后期后，大型、大中型和中小型股票的相关性仍然较强。
        当行业的股东人数减少时，未来1-2  个季度收益率更高。
        行业的季度股东人数同比增长率越高，未来一个季度左右收益率越低，即使考虑财务报告的滞后期，该关系仍然存在。机构投资者的信息和投资能力的优势得到体现，当机构投资者增持股票时，往往股价没有充分反应部分利好消息，未来股价将表现较好。
        长期来看，流通股股权集中度高的行业市场表现更好。
        流通股股权集中度高的行业，未来一个季度左右收益率更高。行业的股权集中度具有较高的稳定性，因此股权集中度高的行业长期有稳定的更高的回报率。股权集中度高的行业机构投资者持股比例更高，表明机构投资者在市场中的长期回报率高于个人投资者。
        股东人数的变化率与市场未来收益率负相关。
        我们调整限售股解禁对股东数量影响后的同比口径下全部上市公司季度股东人数环比增长率与未来一个季度的市场收益率负相关，以股东人数变化率为依据的择时（无卖空）策略具有较高的超额收益率，即使考虑财务报告的滞后期，该策略仍可以获得较高的超额收益率。
        风险提示：历史表现可能参考意义有限，数据和模型存在局限性。