中泰证券-固定收益周报：清风拂山岗，明月照大江，降准点评与黄金周海外市场回顾-181007

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        投资要点
        如何理解央行降准？虽然可能只是补水，但对稳定预期很重要  
        首先从基础货币缺口来理解央行此次降准。10  月份的基础货币余额缺口恰在  7600  亿元左右，如果央行在  10  月不再进行额外投放，那么降准多释放出的  7500  亿元正好弥补了  10  月基础货币的缺口，超储率仍将维持在三季度  1.6%-1.7%的水位上。尽管央行此次降准是否意味着放水依然有待观察，但可以确定的是，在月中  MLF  到期，月末才有缴税压力的  10  月，月初就早早降准进行对冲，对于流动性的预期管理可见一斑，有助于资金面维持低位运行。
        从此次降准再次反思央行行为，内部因素比外部因素更重要。目前利率的优先度依然高于汇率，国内基本面决定了利率政策取向，即使汇率承压，短期内仍将采用价格引导和资本管制在先，出售外汇储备在后的方法进行稳定，动用利率手段概率仍低。汇率承压并不一定导致利率向上。在银行重回信用扩张之前有理由相信，央行至少会维持目前的资金投放水平，使得资金利率继续维持在目前的较低水平。
        四季度债市向好的趋势依然未发生改变，资金利率保持低位最为确定，杠杆策略依然有效。随着银行表内资金重新入场，期限利差有望修复，长端利率存在向下的空间。此外资金利率保持低位也使得短久期套息策略性价比有所提升，在短久期品种中寻找收益相对较高的高资质信用债也不失为一种获取超额收益的策略。
        黄金周海外市场回顾：不利因素居多—美债利率走高，非农就业不及预期
        美债收益率明显走高。10Y  美债收益率突破  3.2%，创下  2011  年以来的高位，这一方面与鲍威尔的偏鹰派讲话有关系，另一方面也与通胀预期升温有关。而通胀预期升温主要是受两方面影响：1.国际油价在近期明显上涨；2.  美国强劲的劳动力市场表现以及薪资增速可能沿着“工资-服务价格-通胀”的传导机制，对通胀预期起到一定的支撑作用。
        美国  9  月新增非农就业人口  13.4  万，失业率  3.7%，时薪增速  2.8%。虽然非农就业在飓风扰动下不及预期，但美国劳动力市场的强劲势头仍在，失业率维持在近  50  年以来的低位，且薪资增速维持在较高水平。
        具体来看，各类别失业率均有下滑，但  U6  失业率小幅走高，表明从事短工兼职的劳动群体数量在  9  月有小幅增加。
        零售业、休闲与酒店业等中低端消费型服务业的薪资上涨较快，或将逐步体现在服务价格上，进而传导至通胀数据，形成“工资-服务价格-通胀”的传导机制，导致通胀预期升温。如果通胀上涨过快，美联储  12  月加息的必要性则进一步提升。
        9月欧美制造业  PMI  表现分化，美国强劲，欧元区继续回落。美国  Markit制造业  PMI  在  9  月仍维持高位，而欧元区制造业  PMI  在  9  月虽高于  50%，但延续了去年  12  月以来的下滑趋势，这也和当前“美强欧弱”的经济情况形成了明显对照。
        固定收益市场展望：关注降准后的市场表现及央行后续操作
        下周央行公开市场有  600  亿逆回购到期。国内将公布  9  月财新综合  PMI  等数据；美国将公布  9  月  CPI、PPI  增速以及  10  月密歇根大学消费者信心指数等数据；欧元区将公布  10  月投资者信心指数。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件