国信证券-新经典-603096-2021年中报点评：短视频冲击传统渠道，自有版权业务提质增效-210826

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费用摊销、海外业务扩张致公司上半年利润下滑2021H1公司实现营收4.57亿，同增4.56%，实现归母净利润9323万，同减25.63%，其中21Q2实现营收2.41亿，同减2.41%，实现归母净利润3913万，同减41.47%，报告期内利润下降的主要原因为：报告期第二期股权激励计划产生的费用摊销1049.49万；海外业务处于建设发展阶段，在人员招募、版权获取、销售渠道拓展等环节投入较大，报告期内亏损1237.88万。

自有版权提质增效，核心竞争从品种规模转向内容营销能力1）2021H1自有版权业务实现收入3.74亿，同增5.35%，同增1.24pct。

其中文学类营收2.31亿，同增13.02%，毛利率53.26%，同增0.97pct，其中少儿类营收1.09亿，同减7.23%，毛利率54.16%，同增2.45pct，其中社科及其它品类营收3429.06万，同增2.58%，毛利率55.65%，同减0.95pct；2）非自有版权图书发行实现营收4312.95万，同减10.74%；3）数字图书实现营收1154.79万，同减8.69%，毛利率61.12%，同减1.61pct；4）海外业务实现营收2785.22万，同增32.85%，毛利率42.22%，同减10.46pct。

疫情加速改变消费习惯，短视频渠道对传统电商冲击巨大从全行业来看，行业主要变化有：1）2020年疫情导致上半年实体书店增速较高，线上增速放缓；2）上半年逢建党100周年，主题类图书是增长核心动力，少儿类因去年基数高，增速放缓至0.12%，文学类有所修复，增速为9.56%；3）2021H1短视频渠道导致短视频电商的图书销售价格低至4折，明显低于平台电商（5.2折）的水平，对传统平台电商构成较大挑战。

投资建议：看好公司挖掘优质内容的能力，维持“增持”评级考虑2021上半年文学类和少儿类增速变化及公司费用率的增加，我们略下调公司利润预期至2.50/2.79/3.02亿，前值为2.63/2.98/3.42亿，EPS为1.53/1.71/1.85元，当前股价对应PE18/16/15x，公司更加重视内容策划和新媒体渠道运营，核心价值不变，维持“增持”评级。

风险提示：海外持续受疫情影响；IP版权运营不及预期；行业下行。