天风证券-凯撒旅业-000796-21H1疫情影响边际减弱，公司加速转型升级探索新零售，龙头合并+布局免税带来新增量-210826

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事件：公司发布21H1半年报。

公司实现营业收入5.75亿元，同减35.33%；实现归母净利润-1.69亿元，同减43.74%。

受疫情影响，公司收入、相应成本下降，同时上年同期营业收入包含疫情发生前正常经营期间收入，因此2021H1营业收入同比下降较大。

2021Q1/Q2分别实现营收2.40/3.35亿元，其中21Q1同减68.10%，21Q2同增145.39%；归母净利润Q1/Q2分别为-0.94/-0.75亿元，其中2021Q1同减46.52%，2021Q2同减40.39%。

点评：收入端：公司实现营业收入5.75亿元，同减35.33%。

配餐业务营收为2.68亿元，同增42.65%；旅游业务营收2.39亿元，同减64.96%；食品饮料业务收入0.44亿元，同增100%；系统集成销售、信息服务及其他营业收入0.24亿元，同增19.24%。

利润端：公司2021H1毛利润1.21亿元，同减33.17%；毛利率为21.04%，同增0.68pct，其中配餐及服务业务毛利率为28.37%，同增0.53pct。

2021Q1公司实现毛利率18.68%，同增2.36pct；2021Q2公司实现毛利率22.73%，同减19.10pct，主要受2020Q2毛利率高基数影响。

2021H1实现归母净利润-1.69亿元，同减43.74%；归母净利率为-29.43%，同比减16.19pct。

费用端：公司2021H1期间费用率为54.94%，同增18.42pct。

①销售费用率：公司2021H1销售费用为1.30亿元，同减24.95%，销售费用率为22.51%，同增3.11pct，主要原因为受疫情影响，业务一直处于恢复状态，销售投入较上年同期下降。

②管理费用率：公司2021H1管理费用为1.20亿元，同增36.23%，管理费用率为20.88%，同增10.97pct，主要原因为上年同期比较数据不包括新收购的子公司的费用。

③财务费用率：公司2021H1财务费用为0.59亿元，同减1.53%，财务费用率为10.29%，同增3.53pct。

④研发费用率：公司2021H1研发费用为0.07亿元，同增81.42%，研发费用率为1.25%，同增0.81pct。

2021年公司在国内游、食品配餐等核心板块的业务逐步恢复的同时，加速推进转型升级。

旅游板块继续开拓国内旅游及泛旅游业态产品线；打造跨界IP，赋能目的地运营的新业态；探索旅游销售转型新方向，构建全域流量运营新格局。

新零售板块打造“觅MiLOUNGE”，目前已有两家店；孵化升级健康饮品新业态，推出首款新零售健康饮品“觅小椰”。

配餐板块在保持现有航空配餐、铁路配餐业务行业领先地位的同时，加速覆盖邮轮船供、社会化团餐和休闲食品等相关领域，完善食品产业链条。

公司拟吸收合并众信旅游，出境游龙头资源整合有利于公司在出境游、国内游业务竞争优势更加明显，产业布局进一步完善。

加码免税业务，转型免税带来新增量。

投资建议：疫苗推出有望解除出境游限制，疫情期间出境游企业积极转型免税带来新增量，公司作为出境游恢复业务直接受益+离岛免税政策受益标的，与众信旅游合并将统一出境游市场，进一步扩大公司国内游、免税等各业务规模，规模优势继续凸显，未来有望持续增长。

综合预计21/22年净利润分别为-0.5/0.8亿，当前市值对应2022年PE为79x。

风险提示：自然因素等方面不可抗力的风险，新品推广不及预期，与众信旅游吸收合并预案无法顺利实施的风险。