华金证券-农夫山泉-9633.HK-业绩表现超预期，多元产品促增长-210826

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事件：农夫山泉公布了今年上半年的财报。

21H1，公司实现营收151.8亿元/+31.4%，归母净利润为40.1亿元/+40.1%。

与19年同期相比，公司营收和归母净利润分别+23.3%/+39.5%，整体经营情况较20年同期明显改善。

◆茶饮、功能饮料和其他产品占比提升，且上半年业绩表现亮眼21H1，包装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料及其他产品上半年销售收入分别同比增长25.6%/36.4%/38.4%/29.9%/86.8%至89.2/21.8/20.0/12.2/8.5亿元。

包装水占营收的比例同比-2.7pcts至58.8%。

与19年同期相比，包装水营收增长了26.5%。

公司在上半年推出了锚定细分泡茶市场的“泡茶武夷山泉水”及3元价格带的“长白雪天然雪山矿泉水”新品，丰富饮用水产品线，有利于产品结构的改善，并满足日益增长的消费升级需求。

同时随着消费者健康意识不断的提升，包装水会有更多场景（外出、家庭等）去渗透，增长空间广阔。

茶饮料占营收的比例同比+0.5pct至14.4%，营收较19年同期增长了21.8%。

东方树叶正值上市十周年之际，推出2款新口味，随着中国无糖市场的逐步打开，其成长性值得关注。

功能饮料占营收的比例同比+0.7pct至13.2%，营收较19年同期下降了12.0%，主要由于疫情的反复，户外运动受到了限制。

该品类上半年推出了适合各类运动强度人群的新品饮料，并启用了特色广告语（如尖叫产品启用了“尖叫就赢，赢就尖叫”），有利于打开运动人群市场，但各类功能性饮料获得市场认同需要较长过程，我们预计其未来增速相对低于其他品类。

果汁饮料占营收的比例同比-0.1pct至8.1%，营收较19年同期增长了17.4%。

得益于人们健康意识的提升及公司的渠道优势，果汁饮料的业绩正逐步回升。

但由于果汁饮料聚餐消费场景较强，受疫情影响相对较大，故而21H1业绩恢复速度相对较慢。

其他产品（包括苏打水、含气饮料、咖啡等）占营收的比例同比+1.6pcts至5.6%，营收较19年同期增长了479.3%。

由于该品类前期基数较小，所以营收增速最高，该品类的增长主要来源于苏打水及新推出的苏打气泡水。

◆毛利率显著提升，费用管控得当，盈利能力较强受益于产品销量的增加、产品结构的变化和主要原材料PET成本的有效控制（提前锁价），21H1公司毛利率同比+1.0pct至60.9%，但我们预计上升的PET价格或会在22年及以后的毛利率上有所体现。

期内销售费率、管理费率分别同比+0.1pct/-1.7pcts至23.4%/4.4%，管理费率的下降主要是因为期内无上市费用的发生，总体来看公司费用管控得当。

公司归母净利润率同比+1.6pcts至26.4%，创近年新高，体现了公司较强的盈利能力。

按照经营分部拆分，包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品的分部经营利润率分别为39.7%/44.3%/43.6%/26.7%/12.7%，同比+3.7/+0.1/+4.0/-0.1/-15.7pcts，营收占比合计86.4%的包装水/茶饮料/功能饮料展现出了较强产品力和盈利能力。

◆投资建议：上半年中国经济持续稳定恢复，公司的经营情况也基本恢复正常，虽然零星的疫情可能对业绩有短期扰动，但公司中长期稳健的业务发展趋势不变。

公司作为饮料行业的绝对龙头，在产品、渠道、品牌上均具备领先优势。

由于公司1H21业绩表现超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为0.62/0.65/0.78元，当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为53.2/50.4/42.3倍，维持“增持-A”建议。

◆风险提示：食品安全问题、非理性的市场竞争、新冠疫情超预期的反复、新品推广不及预期。