华泰证券-跨境通-002640-增长与效率并重，迈入新发展阶段-181008

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        实控人转让完成，营收与净利润有望保持高速增长，维持“买入”评级
        环球易购董事长徐佳东先生成为公司实控人，有利于公司跨境电商业务长期的经营发展与战略布局，标志着公司迈入了新的发展阶段。跨境电商行业保持高速增长，公司规模与增速业内领先，供应链与运营能力优化，经营管理提效，龙头优势显著。我们更新公司2018-2020  年EPS  为0.81/1.14/1.55  元，维持公司“买入”评级。
        徐佳东先生成为实控人利好长期发展，五次实施股权激励绑定员工利益
        2018  年9  月21  日公司发布公告，公司原控股股东杨建新先生将其直接持有的占公司总股本6.94%的跨境通股票所对应的可支配表决权，一次性不可撤销地委托给徐佳东先生。本次权益变动后徐佳东先生可支配表决权比例最高，成为上市公司实际控制人。我们认为，徐佳东先生作为环球易购董事长，对跨境电商业务具有深入理解，成为实际控制人后有利于公司跨境电商业务长期的经营发展与战略布局，同时也标志着公司迈入了新的发展阶段。此外，公司先后五次实施股权激励计划，将股东利益、核心员工利益与公司利益紧密绑定，对公司长期健康发展具有重要意义。
        跨境电商行业高速增长，跨境通规模与增速业内继续领先
        受益于需求旺盛、政策支持、配套基础设施不断完善等有利因素，跨境电商行业仍保持高速增长。根据中国电子商务研究中心与艾瑞咨询数据，2017  年我国跨境出口B2C  电商交易规模为约为12000  亿元，同比增长21.2%，跨境进口B2C  电商交易规模约为1113.4  亿元，同比增长49.6%。从以出口B2C  自营模式为主的跨境电商看，跨境通2017  年营收增长64.20%达140.18  亿元，营收规模与增长率在业内继续处于领先水平。
        修炼内功提升增长质量，库存与现金流指标有望向好
        自营式跨境电商盈利来源主要来自于进销差价，这要求其一方面必须在后端具备高效的供应链整合能力，对商品、物流、IT  等方面进行全面布局与优化，另一方面则需要在前端具备持续的流量导入，并提升流量的转化率与复购率。跨境通近两年致力于管理团队的升级、系统体系的提效与数据分析的优化，已在上述方面具备较强竞争力，有望为其未来的高速增长提供强大助力。同时，我们认为随着公司发展逐渐由粗放转为精细化以及公司对库存与现金流指标的重视度逐渐提升，两项指标未来有望持续向好。
        营收与净利润有望保持高速增长，维持公司“买入”评级
        我们预计公司2018-2020  年营收分别为248.36/341.98/453.51  亿元，分别同比增长77.17%/37.70%/32.61%，归母净利润分别为12.57/17.75/24.10亿元，分别同比增长67.42%/41.20%/35.77%。参考业内可比电商公司（2018  年wind  一致预期PE  均值20.42  倍），给予公司2018  年20-23  倍PE，对应目标价16.2-18.63  元，维持公司“买入”评级。
        风险提示：海外贸易冲突风险；跨境电商政策风险。