华金证券-金博股份-688598-热场出货量超预期，布局氢能与主业协同发展-210826

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投资要点◆事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入5.1亿元，同比+176.6%；实现归母净利润2.0亿元，同比+177.5%；毛利率60.4%，同比-1.2pct。

其中2021Q2实现营收3.1亿元，同比+233.9%，环比+56.8%；归母净利润1.3亿元，同比+293.8%，环比+64.2%；毛利率59.1%，同比-3.7pct，环比-3.4pct，整体业绩表现超预期。

◆全力提升市占率，今年出货量将大幅超之前预期：估算公司2021H1热场材料出货约600吨（2020年全年448吨），估算吨售价约85.3万元（同比-10.6%），吨成本为34.1万元（同比-5.7%），吨毛利约51.3万元（同比-13.6%），虽然热场需求旺盛，但公司仍在给下游让利。

采取低价抢占市场的定价策略，积极提升市占率。

公司目前排产到2022Q2，订单依然非常饱满，全年出货有望达1400吨，大幅超之前1000吨的预期，50%的市占率目标有望提前达成。

◆各项费率均下降，销售商品收到的现金大幅增长：2021H1公司销售/管理/研发/财务费用率为3.60%/6.35%/5.46%/-0.20%，同比-0.36/-2.11/-3.35/-0.60pct；经营活动现金流量净额为-710.4万元，主要因为生产规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金增加。

公司Q2销售商品收到的现金2.2亿元，环比提升72.3%，超越Q1营业收入。

截至2021H1公司应收账款2.6亿元，比2020年末/2021Q1末增长164.9%/81.2%，主要随着营收增长而增长；存货1.5亿，比2020年末/2021Q1末增长207.2%/53.4%，为产能规模扩大所致。

◆氢能业务与主业协同，扩大碳碳材料市场空间：8月25日，公司发布公告，将使用自有资金1.5亿元设立全资子公司，专注氢能源相关技术、燃料电池相关技术、气体存储分离及纯净设备相关技术领域，充分利用公司生产环节产生的氢气资源和公司在先进碳基复合材料领域的技术储备，延伸产业链。

◆投资建议：考虑到公司出货量超预期增长，我们上调公司2021年-2023年归母净利润分别至4.60亿元、6.17亿元、8.59亿元，相当于2021年66倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

◆风险提示：光伏新增装机不及预期；产品价格下跌超预期；产能释放不及预期；大量限售股解禁对股价的冲击风险。