中银国际-降准点评：流动性已经相当宽松，央行为何仍然进一步降准-181007

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        超储率目标抬升，流动性供给长期位于充裕的水平上目前已无太大争议。而由此对应的首先应该是在未来一年内商业银行资产负债表增速企稳回升，债券市场在此阶段由交易盘驱动重回配置驱动，之后才是宽信用向实体经济传导。货币宽松的传导有先后，在曲线从陡峭向平坦化演变之前，不必过于纠结宽信用是否构成市场利空，利率债长端资产在目前的位置上仍有明显价值。
        如果算上去年四季度公布，在今年一月份落地的那次定向降准，今年实际上执行降准已经达到了四次之多，这种情况下，货币政策究竟是松是紧已经显而易见，不再具备太大的讨论价值。此前MLF  余额再次超过5万亿，四季度的降准也是在市场一致预期之内，近期市场最为担心的通胀是否存在压力，央行已经用实际操作给出了答案，就是目前通胀即便有压力也尚且不是主要矛盾。
        降准的首要目的，除了经济数据在四季度及贸易争端的背景下本身承压之外，更大的宽松理由是来自信用收缩的压力，实体经济信用的压力是目前难以反映在短期经济数据当中的。但从货币数据中已经能够看到一些端倪，反映实体经济流动性的M1  同比增速，或者说非金融部门持有的M2  增速，均在历史低位。
        货币的宽松向实体经济传导不畅的最主要因素来自于渠道的缺失，单单依靠信贷额度和货币政策的宽松难以快速缓解。但所谓的流动性淤积在银行体系，这种说法并不构成货币政策收紧的理由，只能说如果当前向实体经济传导不畅，那么后续可能加大疏通的力度，没有说因为传导不畅就要收紧流动性的道理，这当中从宽货币到宽信用，必然存在一定的时滞。而本次在流动性市场已经较为宽松的背景下，仍然进一步降准，这当中除了实际意义以外，信号意义更值得关注。
        在经历了去年一年惨烈的金融去杠杆后，货币政策迅速的由紧到松导致市场预期出现混淆。其实从6  月份起，紧信用到稳信用的转变已经在政策上体现的十分明显，但社融数据始终难见好转，表外融资持续低迷，本次降准的信号意义在于稳定和强化市场宽货币、稳信用的预期。
        超储率目标抬升，流动性供给长期位于充裕的水平上目前已无太大争议。而由此对应的首先应该是在未来一年内商业银行资产负债表增速企稳回升，债券市场在此阶段由交易盘驱动重回配置驱动，之后才是宽信用向实体经济传导。货币宽松的传导有先后，在曲线从陡峭向平坦化演变之前，不必过于纠结宽信用是否构成市场利空，利率债长端资产在目前的位置上仍有明显价值。