中泰证券-传媒行业点评报告：观影人次下滑明显，口碑与票房相关度提升-181008

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        投资要点
        事件：2018  年国内电影市场国庆档收官，总计取得18.89  亿票房（包含服务费），同比下滑21.19%，扣除服务费情况下票房为17.48  亿，同比下滑22.35%。（以下数据来源为艺恩，且均扣除服务费用）
        观影人次同比明显下滑，1~5  线城市下滑幅度均超过20%，其中4  线城市达到-27.3%。18  年国庆档观影人次为5349.67  万，同比下滑24.11%，其中1~5  线城市观影人次分别为800.18  万（YoY-20%）、2110.75  万（YoY-23.6%）、1125.48  万（YoY-24.8%）、913.3  万（YoY-27.3%）、399.95  万（YoY-24.9%）。
        平均票价略有提升。18  年国庆档平均票价为32.7  元，同比增长2.33%，票价并未受到观影人次下滑影响。
        1~5  线票房均明显下滑。受到观影人次下降影响，1~5  线城市票房均有不同程度同比下滑，其中3~5  线城市下滑较为明显，分别同比下滑为-24.0%、-26.6%、-24.8%。
        票房TOP3  影片集中度下滑，口碑效应较为明显。18  年国庆档票房TOP3  影片为《无双》、《李茶的姑妈》、《影》，合计票房为13.07  亿，占比总票房为74.8%，较2017  年TOP3  影片78.5%的集中度有所下滑。从影片质量角度看，《无双》豆瓣分达到8.1  分，对应5.77  亿票房，而此前颇受关注的《李茶的姑妈》豆瓣分仅为5.1  分，票房也仅为3.75亿，口碑与影片票房的对应程度正在不断提升。
        TOP10院线公司票房集中度略有提升。国庆档院线TOP10  票房合计为12.02  亿，占比总票房为68.8%，较2017  年66.1%略有提升。TOP10院线中，上海联合院线票房同比大幅下滑30%，横店院线与华夏联合下滑幅度也均达到26%。
        TOP10影投公司票房集中度下滑明显，行业竞争激烈。18  国庆档TOP10  影投票房为6.4  亿，同比下滑30.7%，占比总票房为36.6%，较2017  年41%的占比大幅下滑，其中星美影投、耀莱影投票房分别同比下滑75%、62.2%，大地影院、横店院线同比下滑28.7%、27.5%。
        投资建议：我们认为国庆档票房低于预期，主要是由于行业受到票补取消影响，在影片质地尚可的情况下，价格敏感型用户大量流失（3~4线观影人次大幅下滑）所致。同时包括地产公司在内的新进者不断增加，行业竞争激烈，导致影投公司集中度不断下滑，包括万达、横店、金逸等在内的影投公司票房均有不同程度下滑。建议关注影投公司大幅下跌后的超跌反弹机会，推荐横店影视、中国电影。
        风险提示：1）行业政策监管风险；2）观影用户持续下滑风险；