开源证券-胜宏科技-300476-公司信息更新报告：2021Q2毛利率环比改善，海门工厂新规划可期-210826

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HDI二期爬坡贡献产值，2021Q2业绩同比高增长，维持“买入”评级公司公告2021年半年报，实现营业收入33.8亿元，YoY+45.4%，归母净利润为3.9亿元，YoY+50.0%，其中单季度营业收入18.1亿元，QoQ+15.3%/YoY+32.1%，归母净利润为2.1亿元，QoQ+14.8%/YoY+33.6%。

我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为70.9/100.3/127.3亿元，归母净利润为8.4/12.8/16.4亿元，对应EPS为1.07/1.64/2.11元，当前股价对应PE为21.2/13.8/10.8倍，考虑公司不断布局HDI、IC载板等高阶产品，伴随海外客户步入放量期，盈利能力再上新台阶，维持“买入”评级。

HDI二期产能爬坡顺利，成功传导上游原材料成本实现毛利率环比改善公司HDI二期产能投产，固定资产由2021Q1的43.3亿元上升至2021Q2的45.6亿元，伴随产能投放，营业收入环比呈现正增长。

2021Q2公司预判原材料价格大幅攀升并提前与下游协商提价，既体现与上游覆铜板厂商紧密的合作关系，也体现了公司前瞻的行业趋势判断力。

我们测算公司单月采购量约为500-600万张，采购体量接近业内龙头公司的2/3，提前向下游议价并传导成本端上涨压力，2021Q2单季度毛利率达到25.2%，QoQ+2.7pct。

伴随HDI技改完善，公司固定资产对应的单位摊销成本有望下行；海外客户迎来收获期，订单盈利高于现有传统客户，我们预计2022年毛利率有望提升。

产能扩张与产品高端化升级并举，公司加码布局江苏南通海门工厂公司坚定产品升级之路，2019年在原有多层板的基础上布局HDI产品，2021Q1HDI收入占比12.7%。

公司拟投建江苏南通海门工厂，初期投资额为29.9亿元，拟向特定对象募集资金总额不超过20亿元，其中用于投资高端多层、高阶HDI及IC封装基板建设项目资金15亿元，补充流动资金和偿还银行贷款5.0亿元；项目分别对应高端多层板/高阶HDI/IC封装基板产能145/40/14万平米。

风险提示：汇兑损失风险、定向募资方案仍有不确定性、疫情影响PCB业务需求、HDI订到导入不及预期、高多层PCB硬板量产良率不及预期。