浙商证券-2018年四季度大类资产策略报告：股票制胜，看好黄金-181007

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        投资要点
        三季度主要大类资产走势可以看做是二季度的延续，但政策放松成为最重要的边际变化。预计四季度中国经济稳中趋弱，更多宽松政策仍在路上，中美贸易摩擦陷入僵局，但对市场的冲击有望减弱。大类资产策略方面，我们认为国内股市有望继续反弹，国债大体区间震荡，人民币汇率基本稳定，工业品整体存在回调可能，相对看好黄金的做多机会。
        股票反弹机会最为关键，主要逻辑：1）大幅下跌及利空尽数落地后存在技术性反弹的需求；2）政策继续放松，四季度经济数据如果走弱将更加确保这一点；3）深层次的改革也在加快，有望提振投资者信心；4）纳入富时罗素指数、银行理财业务新规正式出台等有望引入新增资金。三季度，上证综指的跌幅已经不到1%，而上证50  指数大涨5.1%，风格已明显转向大市值股票，表明市场不再全面悲观而是积极寻求结构性机会。
        从影响利率的因素看，目前市场的主流预期是经济有下行压力、通胀有上行压力，货币进一步宽松的空间不大，信用大幅扩张的概率不高。照此逻辑，10  年期国债收益率确实难以走出明确的方向，四季度可能成为债市的“垃圾时间”。在具体的节奏上，我们认为四季度国债收益率可能是先上后下行情。一方面，9  月CPI  可能再度攀升成为阶段性高点，四季度将会回落；另一方面，近期美债收益率的上升行情难以持续。
        人民币汇率有望保持基本稳定。一方面，货币当局多次出手引导市场预期，不希望看到轻易跌破7  可能已经成为众多市场参与者的信念。另一方面，美元指数下跌概率更大，这主要是因为前期做多美元的交易已经非常拥挤，一旦经济美强欧弱的局面有所改变，美元必将明显走弱。
        看好黄金。10  年期美债实际收益率过去五年一直在0-0.9%区间波动，目前再次冲击区间上沿。从技术上讲，这次很有希望完成一次有效突破，但是在美国经济复苏周期接近尾声的阶段，大幅脱离前期波动区间的可能性较小。另外如前文所述，我们认为四季度美元存在回调可能。目前，黄金价格在1200  附近已经展现出一定的抗跌性。