德邦证券-南玻A-000012-21H1业绩亮眼，全年高弹性可期-210826

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投资要点事件：公司2021年上半年实现营收66.15亿元（+49.51%），归母净利润为13.53亿元（+245.5%），扣非归母净利润13.3亿元（+270.79%）；其中Q2实现营收36.08亿元（+34.11%），归母净利润为7.79亿元（+178.12%），扣非归母净利润为7.57亿元（+194.74%）。

点评：浮法价格高增推升业绩弹性。

由于地产竣工周期需求强劲，浮法玻璃新增供给愈发困难，行业供需格局持续向好，今年以来浮法价格实现高开高走，上半年浮法玻璃全国均价约2331元/吨，同比增长约52%，价格持续上涨推升公司业绩弹性，其中Q2盈利创历史新高。

我们认为，过去三年地产销售面积均在17亿平以上，随着交房周期的到来，新开工加速向竣工传导，竣工周期支撑需求，随着下半年的需求旺季到来，行业库存持续低位运行，玻璃价格上涨有望再超预期，公司下半年业绩有望更进一步。

21H1工程玻璃毛利率承压，扩产巩固龙头地位。

上半年公司工程玻璃营收同比增长38%，净利润同比下降57%，主要是受上游原片价格大幅上涨影响，成本上升明显，公司工程玻璃业务以定制化生产为主要方式，原片价格上涨有效传导至下游需要一定过程与时间。

公司建筑节能玻璃质量领先行业，17年公司LOW-E产品就获得工信部单项冠军称号，公司产品广泛应用于国内地标建筑，为进一步巩固龙头地位，2020年公司先后开启工程玻璃产能扩张，包括建设肇庆基地、西安基地、吴江智能工厂及天津基地扩建项目。

随着新项目逐步落地，工程玻璃市场占有率将进一步提升。

电子玻璃利润高增长，将成为新的业绩增长点。

公司电子玻璃及显示器件产业上半年营业收入同比增长118%；净利润同比增长315%，主要受益于清远二期“一窑两线”进入商业运营以及咸宁、河北、宜昌相关子公司因产品结构调整实现产销量双增长。

公司电子玻璃十年磨一剑，产品迭代不断加速，KK6产品已经量产投放市场，性能指标领先行业，被工信部认定制造业单项冠军产品；第三代高铝产品进展顺利，随着清远一线技改完成望加速实现量产，将抢占中高端盖板市场，当前外资品牌在国内盖板市场占比超90%，南玻作为国内领导者，有望成为国产替代的主力军，为公司带来新的业绩增长点。

加速光伏玻璃扩建，提供中期增量。

公司上半年光伏玻璃营收同比增长30%，净利润同比增长80%，保持快速发展。

在“碳达峰、碳中和”目标指引下，光伏行业发展迅速，同时光伏玻璃新建产能不再需要产能置换，因此公司加速布局光伏玻璃，未来公司将在安徽凤阳新建4条1200吨/天的生产线，在湖北咸宁新建1条1200吨/天的生产线，预计2022年陆续投产，到2022年末光伏玻璃产能将达到7300吨/天，跻身光伏玻璃第一梯队，公司新建生产线熔量大、效率高，可以满足组件日益大尺寸化的需求，有望凸显后发优势。

投资建议：我们维持2021-2023年公司业绩分别为31.5、39.7和45.6亿元，对应EPS分别为1.03、1.29和1.48元，对应PE估值分别为12、9.5和8.3倍；考虑到公司未来产品高端化带来的成长性，维持“买入”评级，维持目标价区间为15.45-16.48元。

风险提示：地产投资大幅下滑，供给端大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，光伏玻璃产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期。