国海证券-中航西飞-000768-事件点评：业绩稳健向好，有望持续受益军工高景气-210826

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事件：公司发布2021年半年度业绩报告，期内营业收入150.51亿元，同比增长15.41%，归母净利润3.36亿元，同比增长-4.92%，扣非净利润2.80亿元，同比增长28.90%。

投资要点：业绩稳健向好，净利率有所提升。

公司第二季度营收同比增长30.07%，较Q1增速提升28.94pct，业绩稳健向好。

上半年毛利率6.45%，同比轻微下滑0.17pct；净利率2.23%，同比提升0.52pct。

报告期内归母净利润较上年同期减少主要系置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4,016万元，扣非后归母净利润同比增长28.90%。

生产交付有序进行，多项指标预示公司积极备产。

公司围绕“高质量、低成本、准时化”均衡交付目标，持续开展精益工厂建设。

由于本期备产投入增加、原材料等采购增加，公司应付账款达234.66亿元，较期初增长31.02%。

截止期末，公司存货达236.75亿元，较期初增长17.66%。

其中，原材料50.49亿元，较期初大幅增长57.92%。

多项指标的提升或印证行业景气度持续，公司正积极备产。

军用大中型飞机制造龙头，有望持续受益军工高景气。

公司为我国军用大中型飞机制造龙头，主要从事运输机、轰炸机、特种飞机整机及军民用航空零部件的生产研制。

军品方面，公司有望充分受益于“十四五”期间航空装备的加速列装。

民品方面，公司是新舟系列飞机、C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。

报告期内，由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商飞，拉开了C919项目批产部件交付的序幕；AG600飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付，标志着AG600飞机研制取得阶段性突破，为该型机后续研制奠定了坚实基础，在我国民航业快速发展和国际转包业务规模扩大的背景下，公司有望持续受益。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。

预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.97亿元、12.22亿元以及15.01亿元，对应EPS分别为0.36元、0.44元及0.54元，对应当前股价PE分别为88倍、72倍及59倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：1）军用订单波动的风险；2）民机市场发展不及预期的风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。