国信证券-万年青-000789-2021年中报点评：收入利润齐增，下半年旺季值得期待-210826

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收入利润齐增，投资收益推升业绩公司上半年营收59.50亿元，同增11.6%，归母净利润为8.3亿元，同增21.8%，扣非后归母净利润为7.47亿，同增9.31%，EPS为1.0376元/股，基本符合预期。

其中Q2营收和归母净利润分别为32.4亿和5.0亿，分别同比-11.5%和+17.7%。

上半年收入增长主要受益于产品销量提升，此外，公司投资净收益实现2.54亿，同比大幅增加2.25亿。

两大板块稳健增长，盈利能力小幅承压上半年，公司水泥熟料和混凝土业务分别实现收入34.56亿（+6.8%）和12.46亿（+12.86%），剔除贸易业务后，两大业务占比分别为70.92%（-1.5pct）和25.6%（+0.9pct），毛利率分别为41.46%（-2.64pct）和16.97%（+1.35）。

剔除运输包装费口径变更后，公司上半年综合毛利率28.3%，同比下降3.83pct，主要由于原材料价格上涨。

报告期内，公司可比口径期间费用率实现6.29%（+1.06pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.17%(+0.07pct)、4.45%（+0.69pct）、0.10%（+0.12pct）和0.58%（+0.25pct），主要由于薪酬、折旧摊销、环保费和研发投入增加所致。

公司资债水平保持健康，截至今年上半年，资产负债率实现38.85%，同比下降2.76pct。

经营性净现金流金额实现2.41亿，同比降低20.1%，主因原材料采购成本及薪酬增加。

区域建设具备支撑，下半年旺季值得期待根据《江西省“项目大会战”（2021-2023年）实施方案》，江西省今年重点项目年度计划完成3829亿，其中重大基础设施领域计划完成2001亿。

预计随着下半年随着财政发力，基建需求有望获得回补，区域水泥需求有望得到支撑。

近期，随着高温降雨天气减少，江西地区水泥已经开启第二轮普涨，下半年旺季表现仍然可期。

江西区域水泥龙头，维持“买入”评级公司近年来持续推进水泥产能优化，三季度万年第二条环保搬迁生产线将点火，同时，公司积极进行产业链上下游延伸扩张，垂直整合石灰石资源，推进商砼市场布局，预计21-23年EPS为2.1/2.2/2.4元/股，对应PE为5.8/5.3/5.0x，维持“买入”评级。

风险提示：项目落地不及预期；区域格局恶化；成本上涨超预期。