东吴证券-先惠技术-688155-2021年中报点评：净利率大幅提升，订单充足+化解产能瓶颈迎业绩释放期-210827

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事件：2021年8月26日，公司公布2021年半年报，2021H1公司实现营业收入5.36亿元，同比+148.7%；归母净利润0.72亿元，同比+132.3%。

投资要点受益于下游动力电池厂扩产高峰，公司中报业绩超市场预期：公司中报业绩实现高增长，2021H1实现营业收入5.36亿元，同比+148.7%；归母净利润0.72亿元，同比+132.3%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+137.7%。

其中上半年股份支付费用0.15亿元，若剔除股份支付费用的影响，公司实现归母净利润0.87亿元，同比+180.3%；扣非归母净利润为0.77亿元，同比+196.2%。

毛利率略有下降，控费能力优异抵消部分影响：2021H1公司毛利率为31.1%，同比-3.0pct；净利率为13.5%，同比-0.6pct；若剔除股份支付费用的影响，公司2021H1的净利率为16.2%，同比+2.1pct。

期间费用率为14.9%，同比-5.5pct，其中销售费用率为1.7%，同比-0.8pct；管理费用率（含研发）为13.3%，同比-5.4pct，管理费用中股权支付费用为0.15亿元，影响管理费用率（含研发）2.8pct，若剔除股份支付费用的影响，公司2021H1的管理费用率（含研发）为10.5%，同比-8.2pct；财务费用率为-0.1%，同比+0.7pct。

在手订单饱满，下半年新签订单持续旺盛：公司合同负债和存货稳定增长，截至2021H1，公司预收账款/合同负债为1.50亿元，同比+54.4%；存货为1.59亿元，同比+23.1%；2021H1经营活动净现金流为85.66万元，同比-96.81%，主要系公司新签大量订单，新聘员工大幅增加带来支出增长。

根据我们的统计，2021年初至今公司公告CATL+孚能订单合计11.2亿元，为2020年收入（5.02亿元）的2.2倍，在手订单充足。

当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点，公司凭借高自动化率优势获得大客户宁德时代的深度认可，随着宁德时代下半年大约50条线落地，我们判断公司的新签订单将持续旺盛。

积极扩产解决产能瓶颈问题，充分释放业绩弹性：公司最大的瓶颈是产能问题。

公司2020年IPO募资6.4亿元用于扩张产能，现已投产。

2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地（对应年产值10亿元），我们预计2022年3月投产。

另外上海基地（对应年产值10亿元），我们预计2022年底投产。

我们预计2022年底三大基地全部建设完毕，先惠技术的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元，当前股价对应动态PE52/34/23倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期；模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。