西南证券-碧桂园-2007.HK-权益销售实现高增长，拿地节奏大幅放缓-181008

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        投资要点
        事件：公司发布9月权益销售及  8月拿地数据。
        单月权益销售实现高增长，有质量的销售逐步显现。根据公司公告公布的数据，2018  年9  月公司实现权益销售金额367.4  亿元，环比增长17.3%，同比大幅增长41.7%。实现销售面积387.0  万平方米，环比增长11.9%，同比大幅增长41.2%，单月权益销售均价为9493.5  元/平方米，环比增长4.8%。根据克而瑞公布的数据，今年9  月公司全口径销售金额约为469.5  亿元，同比小幅下滑1.2%，环比小幅增长7.7%，实现销售面积约500.1  万方，同比大幅增长43.9%，环比小幅增长7.9%。从单月数据来看，今年前6  个月，公司单月全口径销售额均处于600-800  亿元的区间，而7-9  月单月销售均稳定在400-500  亿元的区间，可见下半年全口径销售增速有所放缓，而权益口径维持在300  亿元左右，依旧维持较高的同比增速。
        累计销售稳步增长，同比增速有所回落。根据公司公告公布的数据，2018  年1-9  月实现权益销售金额4155.8  亿元，环比增长9.7%，同比大幅增长38.4%；实现权益销售面积4406.0  万方，环比增长9.6%，同比大幅增长27.8%。累计权益销售均价为9432.1  元/平方米，同比增长8.3%。而根据克而瑞公布的数据，截至9  月末，公司实现全口径累计销售金额5520.5  亿元，同比增长28.9%，实现累计销售面积5874  万平方米，同比大幅增长90.7%。公司累计销售额稳步增长，与上半年相比，同比增速有所回落。
        保持低成本拿地方针，拿地力度有所减弱。据公告，今年8  月公司新增土储建筑面积370  万方，新增土地权益地价为66  亿元，同比下跌72.9%，环比下跌82.5%，拿地明显偏谨慎。2018  年1-8  月公司共计拿地8335  万方，总代价约1878  亿元，新增土地累计楼面价为2253  元/平方米，同比下降34%。今年首8个月，若按面积计算，公司所获土地位于一二线和三四线城市的占比分别为21%和79%，若按金额计算，占比分别为39%和61%。新增土地的主要获取省份为广东（16%）、湖南（12%）、河南（9%）、山东（6%）、浙江（6%）等。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.68、2.23  和2.62  元，当前股价对应的动态市盈率分别为5、4  和3  倍，考虑到公司周转速度或降低，我们给予2018  年7  倍估值，对应目标价13.36  港元，维持“买入”评级。
        风险提示：三四线销售价格或低于预期、去杠杆压力持续加大。