天风证券-评级调整专题：评级调整对估值有何影响？-181008

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        纵观今年1-8月发生过主体评级调整的非金融类产业债的估值变动，我们观察到明显的不对称现象：主体评级上调对个券估值的利好非常有限，大部分（超过90%）样本券的隐含评级在主体评级上调前后维持不变；但主体评级下调对个券估值的负面影响却非常显著，超过80%样本券的隐含评级呈现下滑，尤其是部分发行人主体评级遭到连续下调或跨档下调，其对应个券隐含评级的下行更为显著。换言之，市场定价对负面消息的反应幅度要高于对正面消息的反应幅度，因此评级下调带来的负面影响通常要大于评级上调带来的正面影响。
        究其原因，一方面是由于外部评级虚高的现象在债券市场普遍存在，导致市场对评级上调的信任度不高；另一方面，交易所也在不断收紧标准券的质押回购标准。2017年4月7日以后公告的公司债与企业债的入库标准一致，即债项评级达到AAA，主体评级AA及以上，且主体评级AA的债券评级展望不能为负面。尤其是当评级下调导致债券丧失质押回购资格等流动性问题时，债券价格下跌会更加明显。
          风险提示：宏观经济失速下滑，信用风险频发