平安证券-正泰电器-601877-业绩表现稳健，低压行业直销和户用光伏快速发展-210827

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事项：公司公布21年半年报，报告期内实现营业收入162.40亿元，同比增长11.16%；实现归属于母公司股东的净利润18.44亿元，同比增长1.86%；实现扣非后归母净利润16.76亿元，同比下滑5.01%。

公司业绩符合预期。

平安观点：业绩表现稳健，低压业务发展势头良好：公司1H21实现营业收入162.40亿元，同比增长11.16%；实现归属于母公司股东的净利润18.44亿元，同比增长1.86%；实现扣非后归母净利润16.76亿元，同比下滑5.01%。

公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司上半年净利润影响为0.17亿元，剔除该因素影响后公司实现归母净利润18.27亿元，同比增长0.92%。

从单季度情况来看，公司2Q21实现营收93.71亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润17.23亿元，同比增长17.31%，公司保持了较为稳健的发展势头。

目前公司主营业务包括低压电器和光伏两大板块，上半年公司低压电器分部实现营收110.58亿元，同比增长31.24%，发展势头良好。

低压渠道业务稳步发展，行业直销快速增长：公司1H21国内低压渠道业务实现营收58.70亿元，同比增长14.83%。

目前公司低压电器业务在国内拥有一级经销商525家，二级分销商5000余家，超10万家终端渠道，实现地市级覆盖率96%以上，区县覆盖率83%以上，构建了业内领先的渠道网络。

除了渠道业务的稳步发展之外，公司近年来发力直销业务，1H21公司低压电器行业直销业务实现营收约15亿元，同比增长超过70%。

目前公司直销业务在电力设备、通信等下游行业中均取得了良好的进展，在电力设备行业，公司持续为国家电网、南方电网提供设备支持与研发助力；在通信行业，公司为华为提供5G智能微型断路器等一系列综合解决方案，并且中标中国移动、中国电信等运营商集采低压成套设备。

展望未来，我们预计公司低压电器业务有望保持良好的发展势头，龙头竞争力进一步提升。

户用光伏业务快速发展，组件制造产品线进一步优化：公司1H21户用综合能源管理业务持续保持高速增长，新增装机容量1.05GW，实现发电量19.46亿千瓦时，实现户用发电系统销售发货281MW。

在户用光伏领域，公司利用自身的全产业链优势，为客户提供安装并网、品质管控、运维服务以及收益管理一站式服务；在户用经销渠道建设方面，公司建立了完整的IT系统，帮助经销商实现项目信息全流程的对接和加强对经销商的管理。

在光伏组件制造业务方面，公司成功与国家能源集团、中核集团等大型央企客户达成组件产品供应合作，并且组件产品荣获2021年TUV莱茵“质胜中国”等奖项。

投资建议：公司是国内低压电器龙头企业，分销业务优势巩固，行业直销业务势头向好，预计低压业务将保持较好发展趋势。

新能源业务板块公司户用光伏业务快速发展，竞争优势明显。

考虑到原材料价格上涨等因素，我们下调对公司21/22/23的归母净利润预测分别为42.66/51.47/61.79亿元（前值分别为50.05/56.95/64.95亿元，不考虑公司持有的中控技术股权公允价值变动的影响），对应8月26日收盘价PE分别为27.3/22.6/18.8倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将导致全社会用电量增速放缓，进而影响低压电器的需求总量；2）若客户拓展不达预期，未来公司低压电器业务增速可能会放缓；3）目前低压电器高端市场主要以外资为主，若公司在中高端市场拓展不达预期，则公司低压业务中长期增速可能放缓。