信达证券-联易融科技~W-9959.HK-深度报告：深耕供应链金融蓝海，第三方SaaS龙头启航-210826

《信达证券-联易融科技~W-9959.HK-深度报告：深耕供应链金融蓝海，第三方SaaS龙头启航-210826（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-联易融科技~W-9959.HK-深度报告：深耕供应链金融蓝海，第三方SaaS龙头启航-210826（35页）.pdf（35页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

联易融为国内供应链金融SaaS龙头。

联易融成立于2016年，是我国领先的供应链金融科技解决方案提供商，拥有以腾讯为首的强大股东背景，以及金融从业经验丰富的高管。

公司目前形成了供应链金融科技解决方案和新兴解决方案两大业务模式以及主要按照处理资产量收取服务费的盈利模式。

2020年，公司处理资产量为293.38亿元，同比增长98.3%；实现营业收入10.29亿元，同比增长47%；公司毛利稳步提升；成立三年已经实现盈亏平衡。

联易融的客户群目前已涵盖390多家核心企业及220家金融机构。

第三方供应链科技金融解决方案市场空间广阔。

1）随着核心企业数量的增加以及企业应付账款比例上升（对于供应商来说为对核心企业的应收账款），中小企业更需要向金融机构借款保持资金的灵活性，而中小企业融资难、融资成本高的矛盾依然存在，供应链金融作为破局之道，市场规模有望持续扩大。

预计2024年我国供应链金融市场规模将达40.3万亿元，5年复增长率为11.7%。

2）区块链、人工智能等技术的应用，使得传统供应链金融复杂繁琐的步骤被逐步简化，大大提高了处理效率，科技化渗透率提升。

3）第三方供应链金融科技解决方案凭借低成本、专业性和创新能力，占比逐步提升，而联易融凭借其更开放的生态、获客的飞轮效应及先发优势，保持持续领先地位。

公司2020年市占率达20.6%，位居行业第一。

相比竞争对手，联易融有其独特的优势：1）更开放的生态和多年来对不同行业资源的积累和深刻理解赋予其更专业的服务和快速响应能力：蚂蚁和京东主要的客群仍是自身集团生态里的阿里电商、京东电商和物流生态。

联易融的平台生态较为开放，主要涉及房地产、能源、建筑、医药等行业，并形成了一定的行业积累和深刻理解，能够更贴合解决不同行业公司需求，能快速响应客户需求并提供“技术+服务+咨询”多方服务，打造核心竞争优势，2）深耕头部客户，具备品牌优势和较强的获客能力。

联易融深耕头部客户，打造精品获客路线。

在客户中形成了良好的口碑，客均资产交易量稳步提升，同时飞轮效应带来客户数快速增长。

3）具有一定的先发优势：公司开发的多级流转云是市场上首个基于区块链的多级应收账款流转平台；公司的跨境云业务也是我国第一个基于区块链的跨境供应链金融解决方案；4）技术优势突出：公司通过预设好的53个系统、642项微服务及647个组件提供模块化的服务，即插即用，能够快速解决客户需求；同时光学字符识别（OCR）技术和自然语言处理（NLP）技术减少人工文本处理的耗时，提升效率；5）股东及管理层优势：公司背靠腾讯，可以与腾讯进行战术合作；高管自身的金融机构从业经历也为公司带来了经验与资源。

我们认为联易融的盈利能力有望持续提升：1）优秀的获客和客户经营能力：公司不仅依靠飞轮效应低成本快速进行客户规模的扩张，还通过优异的客户经营能力提高客户净扩张率和客户黏性，助力客户数及客均资产量提升；2）联易融采取以按交易量收取服务费的可扩展、轻资本的模式为主，规模化效应可有效摊薄经营成本，提高公司经营利润率，3）公司的研发费用占比较高，OCR及区块链等技术应用成熟，公司在研发领域的持续高投入，将转化为公司的护城河。

盈利预测与投资评级：随着未来第三方供应链金融科技解决方案市场的渗透率不断提升，公司在客户获取、客户经营、科技创新能力上领先同业，以及在轻资产经营模式下，公司经营效益不断改善。

公司AMS业务受益于利率下行，企业ABS融资需求回暖，资产处理量有望回升；多级流转云、e链云和新兴业务发展迅速，营收规模增长迅速，公司的业务结构不断改善。

我们给予2021年联易融PS目标估值为25x，得出2021年目标市值为402.96亿港元，对应目标股价为17.28港元，首次覆盖给予“买入”评级。

股价催化剂：客户数量和客均资产处理量增长超预期、跨境云业务快速增长风险因素：行业竞争日益加剧风险，新兴解决方案信用风险，ABS云促成的证券化发行中过桥应收账款的风险，法律法规的不确定性风险。